À partir du 1er août, plusieurs pays devront payer de nouveaux tarifs, comme annoncé récemment. Des lettres devraient être envoyées à 10 à 12 nations à partir de vendredi. Les tarifs imposés varieront considérablement, allant de 10 % à 70 %. Les détails concernant les pays ciblés n’ont pas été révélés. Des négociations devraient se poursuivre, mais les pays concernés doivent se préparer à des tarifs plus élevés à court terme. Le calendrier suggère un potentiel d’ajustements avant la date d’entrée en vigueur du 1er août. Ce que l’article souligne est un avertissement clair aux États concernés : en l’absence de résolution ou de compromis, ils feront face à de nouveaux frais élevés sur certaines exportations dès le début août. L’impact le plus vaste pourrait venir de la fourchette supérieure de 70 %, ce qui, il va sans dire, ne signifie pas une friction mineure dans les relations commerciales. Bien que les déclarations officielles n’aient pas identifié de pays spécifiques, il est évident que la pression est appliquée. L’émission de lettres formelles à la fin de la semaine en cours signale le début de quelque chose de plus ferme qu’une simple posture. Même si la possibilité de changement demeure—les canaux diplomatiques sont toujours actifs—ce que nous voyons maintenant doit être traité comme hautement actionnable plutôt que spéculatif. Pour ceux qui analysent et modélisent les mouvements dérivés à court terme, cela a des implications immédiates. La volatilité liée aux annonces commerciales mondiales a montré des tendances par le passé. L’histoire offre des pics comparables dans les prix des contrats à terme, en particulier lorsque les secteurs liés à l’énergie, aux transports ou à la fabrication réagissent avec des constitutions de stocks ou des reports de commandes. Ce qui compte le plus au cours des trois prochaines semaines est la clarté dans les prises de position. Les modèles de prix doivent tenir compte d’une probabilité plus élevée que les titres perturbateurs ne soient pas annulés du jour au lendemain. Dans des scénarios passés de portée similaire, nous avons vu les volumes d’options augmenter en direction des couvertures protectrices ; les straddles et les puts directionnels ont eu tendance à se développer, surtout lorsque les tranches tarifaires dépassaient 25 %. Cela aide également que nous ayons déjà vécu cela. Nous avons vu au dernier trimestre de 2018 que la couverture d’événements conditionnels dans le S&P 500 a capté des retards de sentiment autour de l’exposition aux secteurs automobile et technologique avant l’introduction des droits formels. Pour ceux d’entre nous qui étaient correctement positionnés, les gains étaient nettement supérieurs à la normale. Cette fois, la fenêtre d’incertitude est plus étroite : les lettres commencent vendredi, la date d’application est début août, et revenir en arrière une fois les tarifs pris en compte dans les budgets des États devient politiquement plus délicat. Ainsi, nous avons besoin d’une approche plus compressée pour le commerce. La durée et la sensibilité delta doivent être examinées avec soin. Ceux qui suivent les indices de volatilité liés aux indices mondiaux hors des États-Unis voudront garder un œil sur la distorsion de court terme. Si les marchés attribuent un risque inégal au hausse et à la baisse sur des tickers spécifiques aux pays, cela conduit souvent à des distorsions de mémoire des prix dans les jours suivants. Quantifier cette différence peut aider à évaluer quels instruments sont utilisés par d’autres pour parier sur le risque de représailles. De notre côté, c’est la fréquence des mouvements des titres—plutôt que l’échelle des tarifs proposés—qui déterminera probablement le rythme auquel les écarts s’élargissent à travers les thèmes d’exposition transfrontalière. Nos niveaux d’alerte, par conséquent, ne peuvent rester inactifs. Le temps de réaction est important lorsque des portefeuilles majeurs sont à moitié couverts en anticipation de données qui arrivent avec un jour de retard. Comme toujours, la liquidité avant un emploi du temps formel présente ses propres pièges. En 2019, nous avons vu la volatilité de la semaine 3 amener les traders à fermer trop tôt leurs positions de protection, seulement pour que des structures fiscales de représailles apparaissent et forcent un repositionnement inversé. Il est raisonnable de considérer si des erreurs de timing similaires pourraient surgir cette fois-ci—surtout avec des dates déjà fixées. Ce qui vient ensuite dépendra moins de la résolution et plus du rythme. Si le message devient plus ferme au cours des deux prochaines semaines, nous devrions abandonner toute stratégie basée sur des retournements ou des exemptions. À ce moment-là, il ne s’agit pas de savoir si une réaction viendra, mais à quelle vitesse l’écart de prix se déplacera des contrats à terme au cash.

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