Les comptes rendus de la dernière réunion de la BCE montrent des décideurs de plus en plus focalisés sur des risques inflationnistes persistants, le Conseil des gouverneurs estimant que la balance des risques est orientée à la hausse par rapport aux projections de référence des services. L’inflation totale est attendue en nouvelle hausse au cours de l’été et resterait au-dessus de l’objectif de 2 % jusqu’au premier semestre 2027, alors même que la trajectoire des services intègre déjà près de trois hausses de taux de 25 points de base. Des membres ont également souligné que si les prix de l’énergie ne baissent pas conformément aux courbes des contrats à terme, une inflation au-dessus de l’objectif pourrait s’avérer plus persistante.

La discussion laisse entrevoir l’idée que le choc énergétique actuel serait de plus courte durée que l’épisode précédent, mais avec des entreprises et des salariés réagissant plus rapidement, l’inflation pesant davantage dans les décisions. Les responsables ont indiqué que le durcissement des conditions financières depuis le début de la guerre n’a jusqu’ici eu que des effets limités de freinage sur l’activité, même si certains ont jugé que des rendements de long terme plus élevés et un durcissement des critères d’octroi de crédit bancaire devraient progressivement brider la demande de crédit, peser sur l’investissement et refroidir la dynamique. Sur le plan de la communication, la BCE est convenue de rester neutre, en évitant tout signal d’un cycle prolongé de hausses ou d’un mouvement isolé ; l’euro a peu réagi, l’EUR/USD gagnant 0,16 % autour de 1,1435.

Préoccupations privées de la BCE et implications de marché

Nous estimons que la Banque centrale européenne est, en privé, plus inquiète de l’inflation que ne le laissent entendre ses déclarations officielles. Le risque est que les pressions sur les prix demeurent élevées plus longtemps, contraignant à une action plus agressive que ce qu’anticipe le marché. Cela crée pour nous une opportunité, la valorisation actuelle pouvant être trop complaisante.

Le dernier indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) de la zone euro pour juin 2026 s’est établi à un niveau obstinément élevé de 2,8 %, montrant peu de signes de retour vers l’objectif de 2 %. Avec une inflation sous-jacente qui reste elle aussi tenace au-dessus de 2,5 %, la préoccupation de la BCE de voir l’inflation persister jusqu’en 2027 paraît de plus en plus fondée. Nous pensons que ces données plaident pour une posture plus hawkish de la banque centrale plus tard cette année.

Se positionner pour des taux plus élevés et une volatilité accrue

Au regard de ces perspectives, nous devrions nous positionner pour une hausse des taux courts en zone euro. Le marché a déjà intégré une partie du resserrement, les futures Euribor décembre 2026 impliquant un taux directeur proche de 3,50 %, mais ces comptes rendus de la BCE suggèrent que le taux terminal pourrait être plus élevé. Nous pouvons exprimer cette vue via des positions sur swaps de taux ou en vendant des contrats futures de taux à court terme.

L’accent mis sur les prix de l’énergie constitue un avertissement majeur à ne pas ignorer. Les prix du gaz naturel en Europe ont récemment remonté, les futures néerlandais TTF sur le mois front progressant de 12 % ces dernières semaines autour de 42 € par mégawattheure sur fond d’inquiétudes sur l’offre. Si cette tendance se prolonge, elle étaye directement le scénario d’inflation plus pessimiste de la BCE et renforce l’argumentaire en faveur de taux plus élevés.

La tentative de la BCE de maintenir une « communication neutre » crée de l’incertitude, ce qui se traduit généralement par une volatilité de marché plus élevée. Nous pouvons recourir aux options pour tirer parti de ce potentiel de mouvements de prix dans les prochaines semaines. L’achat d’options d’achat (calls) sur l’EUR/USD, par exemple, offre un moyen à risque limité de profiter si la BCE est contrainte à un durcissement plus hawkish que prévu.

La situation rappelle la période 2022-2023, durant laquelle les banques centrales étaient régulièrement en retard et ont dû relever leurs taux plus fortement qu’initialement anticipé. L’histoire montre que lorsque les décideurs sont à ce point préoccupés par des risques inflationnistes orientés à la hausse, ils finissent par agir. Nous nous attendons à ce que le marché prenne progressivement conscience de cette réalité au cours de l’été.

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