La publication ZEW d’août en Allemagne est attendue, le consensus tablant sur une amélioration de l’indicateur de situation actuelle, l’économie restant résiliente malgré le choc énergétique et l’assouplissement budgétaire soutenant l’activité. Le rapport sur le marché du travail au Royaume-Uni est également au programme, avec des gains hebdomadaires moyens attendus en décélération après des niveaux supérieurs à 4% et un taux de chômage vu rester sous 5% ; les marchés intègrent une hausse de taux de la BoE d’ici la fin de l’année, tandis que la note anticipe un maintien du Bank Rate inchangé. Aux États-Unis, les chiffres de production industrielle et de production manufacturière de juillet sont attendus légèrement plus fermes qu’en juin, en parallèle des données immobilières.
Le Brent est repassé au-dessus de 91 USD/bbl à mesure que les tensions au Moyen-Orient se sont intensifiées après l’expiration d’un protocole d’accord (MoU) de 60 jours entre les États-Unis et l’Iran, tandis que la normalisation du trafic de pétroliers via le détroit d’Ormuz s’est enrayée et que les risques se sont accrus près de Bab el-Mandeb. Les indicateurs de confiance américains d’août ont dépassé les attentes : l’indice Empire State de la Fed de New York est monté à 20,6 contre 15,6 (11 attendu), et l’indice NAHB à 35 contre 34 (33 attendu). En Suède, les anticipations d’inflation Origo se sont redressées à 1,97% contre 1,83% à un an et à 2,07% contre 2,02% à deux ans. Les données chinoises de juillet se sont dégradées, avec des ventes au détail à 0,6% en glissement annuel (consensus 1,5% ; précédent 1,0%), une production industrielle à 4,5% (5,0% ; 5,3%), des prix des logements neufs en baisse de 0,18% sur un mois, et un investissement immobilier en repli proche de 20% en glissement annuel depuis le début de l’année. Les actions ont reculé, le S&P 500 perdant 0,5% et le Stoxx 600 0,2%, tandis que l’EUR/USD a brièvement dépassé 1,16 avant de repasser sous 1,1580, et que les rendements des Treasuries américains à 30 ans ont atteint leur plus haut niveau depuis 2007.
—Courbes de taux, matières premières et stratégies de portefeuille
Avec les rendements du Treasury américain à 30 ans qui s’envolent vers le seuil de 5% — des niveaux qui n’avaient plus été observés de manière durable depuis 2007 — nous recommandons aux intervenants sur dérivés de se positionner en faveur d’une pentification de la courbe. Le recours à des swaptions payeuses (payer) ou la vente de contrats futures sur obligations du Trésor à long terme peut aider à couvrir le risque d’une pentification baissière. Alors que les rendements mondiaux subissent une pression haussière liée à d’importantes émissions de dette et à des coûts énergétiques persistants, la mise en place de protections contre des ventes prolongées sur la duration reste prioritaire.
L’instabilité géopolitique au Moyen-Orient a ramené le Brent au-dessus de 91 dollars le baril, avec le risque de raviver des chocs d’offre inflationnistes. Nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) hors-la-monnaie sur le Brent ou d’utiliser des spreads haussiers de calls (bull call spreads) afin de capter un potentiel supplémentaire de hausse. Cette stratégie protège les portefeuilles contre des pics soudains liés à des perturbations du transport maritime près du détroit d’Ormuz et de Bab el-Mandeb.
Sur le marché des changes, nous identifions une opportunité majeure de jouer la vigueur des matières premières via une position longue sur la couronne norvégienne (NOK) contre l’euro. L’EUR/NOK a récemment évolué autour de 11,00, rendant attractif l’achat d’options de vente (puts) sur l’EUR/NOK, les prix élevés du pétrole soutenant les termes de l’échange de la Norvège. Parallèlement, les opérateurs doivent surveiller le niveau de 1,1580 sur l’EUR/USD, où des straddles de court terme peuvent tirer parti de la volatilité soudaine de la paire.
—Faiblesse mondiale et posture défensive sur les actions
La faiblesse des données économiques en provenance de Chine, où les ventes au détail n’ont progressé que de 0,6% et où l’investissement immobilier recule de près de 20%, suggère une croissance mondiale toujours très hétérogène. Pour amortir un repli plus large des marchés actions, nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur le S&P 500 ou le Stoxx 600, d’autant que la hausse des coûts de l’énergie pèse sur les biens de consommation de base. Ce positionnement défensif aidera à protéger les portefeuilles contre une correction potentielle, alimentée par des taux sans risque élevés et une demande atone en Asie.
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