Le Mexique, le Pérou et le Chili — qui représentent ensemble 40,9 % de l’offre minière mondiale — ont chacun fait état d’une production d’argent inférieure aux objectifs, pour des raisons sans lien avec les prix. L’argent s’échangeait à 68,70 $ contre un cours de l’or à 4 587,10 $, ce qui laisse un ratio or/argent de 66,8. Le métal gagnait environ 77 % sur un an, tout en restant à près de 44 % sous son plus haut intrajournalier du 29 janvier. Au Mexique, la mine Terronera d’Endeavour Silver, dans l’État de Jalisco, a été arrêtée par un blocage de la communauté ejido du 12 au 23 août, avant de reprendre le 24 août, ce qui implique environ 12 jours de production reportée. Terronera a traité 175 729 tonnes au T2 à 126 grammes par tonne, produisant 608 347 onces avec un taux de récupération de 85,4 %, soit environ 6 685 onces par jour ; l’arrêt équivaut à environ 0,08 million d’onces. Terronera a atteint la production commerciale le 1er octobre 2025 et a contribué à 31 % de la production d’argent d’Endeavour au T2 ; le Mexique a produit 172,9 millions d’onces en 2025, soit 20,4 % du total mondial.
L’institut statistique du Pérou a indiqué que le sous-secteur de l’extraction minière métallique a reculé de 2,52 % en juin sur un an, l’argent diminuant de 9,0 % tandis que le zinc chutait de 25,8 % ; le plomb a reculé de 12,5 %, le cuivre de 4,7 % et l’or de 1,1 %. Le Pérou a produit 130,6 millions d’onces en 2025, soit 15,4 % de l’offre mondiale, et à un rythme mensuel moyen de 10,88 millions d’onces, une baisse de 9,0 % implique environ 0,98 million d’onces en équivalent mensuel. Au Chili, Antofagasta a abaissé ses prévisions de production de cuivre pour 2026 à 625 000–655 000 tonnes, contre 650 000–700 000, après des pluies et des chutes de neige à Los Pelambres ; la réduction au point médian est de 5,2 %, tandis que les chutes de neige ont été estimées à environ cinq millions de mètres cubes. Le mix de revenus d’Antofagasta était de 77 % de cuivre, 10 % de molybdène, 9 % d’or et 3 % d’argent ; le chiffre d’affaires semestriel a progressé de 18 % à 4 479,0 millions de dollars, et les coûts nets de trésorerie ont baissé de 8 % à 1,22 $ la livre grâce aux crédits de sous-produits.
Ces trois événements totalisent environ 1,1 million d’onces, en combinant la variation en équivalent mensuel du Pérou (0,98 million) avec Terronera (0,08 million), à comparer avec un déficit de 46,3 millions d’onces prévu pour 2026 par Metals Focus et le Silver Institute. Le World Silver Survey 2026 estime que les mines primaires d’argent représentaient 26 % de l’offre en 2025, l’offre non primaire s’établissant à 625,5 millions d’onces, et l’offre minière était attendue à 844,1 millions d’onces cette année contre 846,6 millions l’an dernier. Metals Focus et le Silver Institute ont indiqué que l’argent a affiché une moyenne de 40,03 $ en 2025.
Déficits d’offre d’argent et moteurs structurels des prix
Nous estimons que les intervenants sur les dérivés devraient se positionner sur une tendance haussière durable de l’argent au cours des prochaines semaines, en privilégiant des options d’achat (calls) longues et des spreads haussiers de calls (bull call spreads). Avec un argent à 68,70 $ face à un or à 4 587,10 $, le ratio or/argent se situe à un niveau attractif de 66,8. Historiquement, ce ratio suggère un rattrapage de l’argent par rapport à la dynamique de l’or, d’autant plus que le marché physique souffre d’une sous-offre chronique.
Il faut reconnaître que la hausse des prix de l’argent ne déclenchera pas une vague soudaine de nouvelles productions minières susceptible de refroidir le marché. Les données récentes du secteur montrent que la demande industrielle, notamment du photovoltaïque solaire — qui a consommé un record de 232 millions d’onces au niveau mondial ces dernières années — continue de capter les stocks physiques disponibles. Comme près des trois quarts de l’argent est extrait uniquement comme sous-produit du cuivre, du zinc et de l’or, les producteurs ne peuvent pas facilement accroître l’offre simplement parce que les cours de l’argent flambent.
Stratégie de trading et positionnement de marché
Les perturbations récentes de l’offre au Mexique, au Pérou et au Chili illustrent à quel point le marché physique est vulnérable à des facteurs non liés aux prix, comme des blocages locaux et des épisodes météorologiques sévères. Au Pérou, le ministère de l’Énergie et des Mines a récemment confirmé que les productions polymétalliques continuent de sous-performer, comprimant directement l’offre d’argent associée sur laquelle s’appuient les marchés de dérivés. Pour les traders, cela signifie que tout repli de court terme des contrats à terme doit être considéré comme une opportunité d’achat particulièrement attractive plutôt que comme un retournement de tendance.
Nous suggérons de recourir aux options plutôt qu’aux futures « directionnels » pour gérer la volatilité de court terme induite par ces dynamiques d’offre inélastique. La volatilité implicite des options sur métaux précieux a historiquement fortement augmenté lors des déficits pluriannuels, rendant les stratégies de vente de prime — telles que la vente à découvert de calls nus — extrêmement risquées. À l’inverse, l’achat de calls à échéance longue permet de capter les pics de prix inévitables lorsque les acheteurs industriels se ruent sur le métal physique.
Avec un marché confronté à un déficit projeté de 46,3 millions d’onces cette année — ce qui marquerait une sixième année consécutive de déficit —, le plancher structurel des prix est exceptionnellement solide. Nous anticipons que les stocks des produits cotés en Bourse (ETF/ETP) poursuivront leur érosion, tandis que les utilisateurs industriels sécurisent agressivement leurs approvisionnements physiques. Les traders de dérivés tentés de vendre ce marché à découvert risquent d’être pris dans un « squeeze » massif, alimenté par des fondamentaux.
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