Choc pétrolier moins propice à la stagflation
Ils ajoutent qu’un écart de production (différence entre ce que l’économie pourrait produire et ce qu’elle produit réellement) plus large qu’en 2022 signifie qu’une plus grande partie du choc pourrait se traduire par une baisse des salaires réels (salaires corrigés de l’inflation), plutôt que par une hausse durable de l’inflation. Dans leur scénario central, à partir du modèle FRBUS de la Fed (un modèle économique utilisé pour simuler l’inflation, la croissance, l’emploi et les effets de la politique monétaire), ils estiment que l’inflation PCE globale (indice des dépenses de consommation, mesure d’inflation suivie par la Fed) pourrait atteindre environ 3,1 % au T2. Ils estiment que l’inflation sous-jacente pourrait se stabiliser près de 3,0 % sur un an à court terme, avant de se tasser au T4. Ils voient aussi le chômage dépasser légèrement 4,5 %, avec un effet seulement légèrement négatif sur la croissance. Ils indiquent que les marchés ont retiré plus de 50 points de base (pbs, soit 0,01 point de pourcentage chacun) de baisses de taux attendues cette année et intègrent désormais une faible probabilité d’une hausse de taux. Cependant, ils jugent que le modèle suggère qu’une croissance plus faible devrait compenser le risque d’inflation à court terme, ce qui pousserait les responsables à attendre des preuves plus claires avant d’agir. Selon leur analyse, la récente hausse des prix du pétrole ne ressemble pas au choc de stagflation redouté par certains. Même après le pic du Brent (référence mondiale du prix du pétrole) au-dessus de 110 dollars le baril fin de l’an dernier, le prix s’est ensuite fixé autour de 95 dollars, et les États-Unis semblent plus solides, avec une part des dépenses d’énergie proche de 4 % des dépenses de consommation, contre plus de 8 % lors des chocs des années 1970.La Fed resterait en pause
Ils s’attendent à ce que l’impact se concentre sur l’inflation globale, avec peu d’effet indirect sur les prix de fond. Les données récentes sont présentées comme allant dans ce sens, avec une inflation PCE globale à 2,9 % sur un an, tandis que la PCE sous-jacente est restée à 2,8 %, et un marché du travail qui se détend, ce qui aide à limiter la hausse des prix de fond. Dans ce contexte, ils voient la Réserve fédérale rester en pause, comme lors de sa réunion la plus récente. Alors que les anticipations de fortes baisses de taux sont revues à la baisse, mais qu’un nouveau cycle de hausses paraît aussi peu probable, ils en déduisent une posture d’attente de la Fed, et suggèrent un positionnement qui profite d’une volatilité plus faible des taux d’intérêt (variations des taux dans le temps). Ils s’attendent à des effets modérés sur la croissance, avec un chômage qui monterait un peu au-dessus de 4,5 % plus tard cette année, contre environ 4,3 %. Selon eux, il s’agit d’un ralentissement plutôt que d’une récession (baisse marquée de l’activité), ce qui signifie que les craintes d’un fort recul sont probablement exagérées ; sur les marchés, ils estiment que la volatilité implicite des actions (volatilité attendue, déduite des prix des options) paraît élevée et que vendre des contrats à terme sur le VIX (indice de volatilité du marché actions américain ; un contrat à terme est un accord pour acheter ou vendre plus tard à un prix fixé) pourrait être une opération intéressante à court terme.
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