Le trade IA se déplace d’une logique de rareté vers une logique économique, à mesure que les coûts des modèles et de l’inférence reculent, élargissant l’adoption via les systèmes open source, les plateformes cloud et les API, tout en affaiblissant le pouvoir de fixation des prix de certains développeurs et fournisseurs de matériel. La concurrence chinoise pousse les prix et l’efficience, Alibaba lançant son plus grand modèle et DeepSeek proposant une tarification ultra-faible, ce qui favorise des cas d’usage où le « suffisamment bon » l’emporte sur la performance de pointe. Les hyperscalers continuent de construire des capacités, mais les achats deviennent plus sélectifs, les clients se concentrant sur le coût par tâche ; le consensus de capex pour Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Oracle est passé d’environ 485 Md$ au début de 2026 à près de 730 Md$ en juillet, tandis qu’UBS anticipe une croissance de 76% en 2026, qui ralentirait à 25% en 2027 puis 6% en 2028. La demande pourrait s’orienter vers des accélérateurs sur mesure, l’optimisation de l’inférence, les réseaux, l’alimentation électrique et le refroidissement, plutôt que vers une intensité maximale en GPU.
Pour la Corée, un positionnement plus « propre » peut soutenir un rebond tactique, sans pour autant garantir un nouveau cycle de résultats. J.P. Morgan estime que le débouclage de l’ETF à effet de levier est terminé et que les hedge funds ont réalisé environ 90% de leur désendettement, mais le risque est que les anticipations sur la mémoire culminent avant la demande. TrendForce continue d’attendre une situation de sous-offre sur la DRAM, la croissance de la demande pouvant dépasser celle de l’offre jusqu’en 2027, même si la HBM et la DRAM serveurs avancée pourraient rester tendues tandis que la DRAM « commodity » et la NAND demeurent plus cycliques. Le message plus large est que les rendements iront à la distribution, aux données propriétaires et aux plateformes, avec une infrastructure efficiente, plutôt qu’aux seuls goulets d’étranglement de la première phase.
Transition du marché des options à mesure que l’économie de l’IA évolue
Nous observons une transition décisive sur le marché des options alors que le trade IA passe de la rareté brute des infrastructures à l’efficacité des coûts. Les traders de dérivés doivent se préparer à une baisse de la volatilité implicite des principaux fournisseurs de matériel, à mesure que la ruée fébrile sur les puces se calme. Nous suggérons de réorienter l’attention vers des stratégies optionnelles tirant parti de cette transition, notamment à mesure que la croissance des dépenses d’investissement des hyperscalers commence à décélérer.
Des données sectorielles récentes montrent que, si les dépenses d’investissement cumulées de géants technologiques comme Microsoft, Alphabet et Meta devraient atteindre près de 730 Md$ cette année, le rythme de croissance devrait ralentir à 25% l’an prochain. Ce ralentissement rend la prime élevée sur les options d’achat (calls) sur le matériel beaucoup plus difficile à justifier. Nous recommandons de cibler des spreads haussiers (bull call spreads) sur les méga-capitalisations du logiciel et les plateformes numériques qui parviennent à monétiser des modèles d’IA moins chers.
S’agissant de la Corée du Sud, nous constatons des signes indiquant que le pic des anticipations sur la mémoire est déjà intégré dans le KOSPI, même si la mémoire à large bande passante (HBM) reste sous tension. Les cycles historiques montrent que les valorisations des valeurs mémoire culminent fréquemment plusieurs trimestres avant les revenus des entreprises. Pour gérer ce risque, nous privilégions l’utilisation d’options de vente (puts) ou de spreads baissiers (bear put spreads) sur les principaux fabricants de mémoire afin de se couvrir contre une contraction des multiples.
À mesure que le secteur se réoriente vers une inférence moins chère plutôt que vers des modèles d’entraînement massifs, le silicium sur mesure et les infrastructures spécialisées gagnent en traction. Cette évolution se reflète dans la hausse des volumes d’options sur des valeurs mid-cap des réseaux et de la gestion de l’énergie. Nous pouvons capter cette tendance en vendant des puts sur certains fournisseurs d’infrastructures qui bénéficient de cette quête d’efficacité, ce qui permet d’encaisser une prime sur des flux de trésorerie stables.
Couverture de l’exposition au matériel et mise à profit des plateformes logicielles
La skew de volatilité implicite sur les principaux ETF de semi-conducteurs a récemment commencé à privilégier les puts par rapport aux calls, signe que les investisseurs institutionnels couvrent activement leur exposition au matériel. Cela suggère que l’argent facile du momentum « pur matériel » a, pour l’instant, fait son temps. Nous pensons que la mise en place de spreads calendaires de court terme sur ces valeurs matérielles permettra de tirer parti de primes élevées sans s’engager sur un pari directionnel.
La tarification agressive des modèles open source par des groupes technologiques chinois accélère la déflation des coûts à l’échelle mondiale et comprime les marges des développeurs de modèles. Cette guerre des prix rend les options d’achat de long terme sur les développeurs d’IA « pure play » très risquées et spéculatives. À l’inverse, nous préférons acheter des options d’achat de long terme sur des plateformes logicielles d’entreprise établies, capables d’intégrer facilement ces modèles moins chers afin d’améliorer leurs propres marges.
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