L’indice du coût du travail de la zone euro a progressé de 3,1 % au deuxième trimestre, au-dessus du consensus établi à 3 %. Cette statistique suggère un renforcement des tensions sur les salaires et les rémunérations dans l’ensemble de l’union monétaire sur la période.
Ces données alimenteront l’évaluation de la persistance de l’inflation domestique, en particulier dans les services à forte intensité de main-d’œuvre. Les décideurs et les marchés devraient apprécier dans quelle mesure cette surprise par rapport aux attentes modifie, à court terme, l’équilibre des risques pour la stabilité des prix.
Implications pour la politique de la BCE et les anticipations de taux
La hausse inattendue de l’indice du coût du travail de la zone euro à 3,1 % au deuxième trimestre montre que les pressions salariales restent tenaces. Cette publication plus élevée qu’anticipé devrait inciter la Banque centrale européenne à maintenir des taux d’intérêt restrictifs plus longtemps. Selon nous, cela réduit sensiblement la probabilité d’une nouvelle baisse de taux lors de la réunion d’octobre de la BCE.
Les intervenants sur les dérivés devraient en conséquence se préparer à des rendements obligataires « plus élevés plus longtemps » dans les prochaines semaines. Nous recommandons de vendre des contrats à terme Euribor ou d’acheter des options de vente (puts) sur les Bunds allemands afin de tirer profit d’une remontée des rendements. Historiquement, lorsque les coûts du travail dépassent les attentes, les dérivés de taux à court terme s’ajustent rapidement en intégrant un moindre nombre de baisses de taux.
Stratégies de marché pour les devises et les actions
Sur le marché des options de change, cette inflation salariale plaide pour un euro plus ferme. Nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) sur l’EUR/USD afin de capter un potentiel mouvement haussier à mesure que les différentiels de rendement évoluent en faveur de la zone euro. Cela est d’autant plus pertinent que l’euro s’est récemment maintenu autour de 1,10 dollar.
Sur les dérivés actions, la hausse des coûts du travail menace les marges bénéficiaires des entreprises de la zone euro. Nous conseillons d’acheter des options de vente de protection (protective puts) sur l’indice Euro Stoxx 50 afin de se couvrir contre un possible repli des actions européennes. Les données passées montrent qu’une croissance du coût du travail supérieure à 3 % pèse souvent sur les marges dans les secteurs des services et de l’industrie manufacturière.
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