La Chine a élargi son dispositif de contrôle des exportations à davantage d’entités japonaises, ajoutant 20 organisations à sa liste et plaçant 20 autres sous surveillance renforcée. Les règles interdisent les exportations depuis la Chine — à usage commercial ou militaire — vers les entreprises inscrites sur liste noire, et contraignent également les fournisseurs étrangers à ne pas livrer aux entreprises japonaises des technologies à double usage d’origine chinoise. Les cibles incluent des instituts liés à la défense, des entités de Mitsubishi, Mitsui E and S et Japan Nuclear Fuel — une décision qui accroît le risque sur les chaînes d’approvisionnement en terres rares et la fabrication de matériel de défense.
En mai, les ventes commerciales au Japon ont totalisé 52.549.000.000.000 ¥, en hausse de 5,0 % sur un an et de 1,4 % sur un mois en données désaisonnalisées. Les ventes de gros ont progressé de 4,9 % à 39.102.000.000.000 ¥, tandis que les ventes de détail ont augmenté de 5,3 % à 13.447.000.000.000 ¥ ; au sein du commerce de gros, les matériaux minéraux et métalliques ainsi que les machines ont augmenté, alors que les produits pharmaceutiques ont reculé. Les marchés sont restés stables, avec un Nikkei en hausse de 0,15 % à 69 468, un USD/JPY à 161,86 (+0,075 %) et le rendement du JGB à 10 ans à 2,64 % (+1,9 pb). Les données de flux ont montré des entrées sur l’USD et le NZD, des sorties sur le CAD, le JPY et la NOK, et les positions détenues en JPY sont passées en territoire négatif.
Positionnement de marché et potentiel de retournement du yen
Nous constatons une forte déconnexion entre le positionnement baissier du marché sur le yen et des fondamentaux sous-jacents plus favorables. Les traders continuent de vendre le yen, poussant l’USD/JPY vers 162, alors même que les risques géopolitiques et de solides données économiques domestiques envoient des signaux d’alerte. Ce trade consensuel ignore la pression croissante en faveur d’un potentiel retournement.
La décision de la Chine d’élargir sa liste de contrôle des exportations à davantage d’entreprises japonaises augmente sensiblement les risques sur les chaînes d’approvisionnement, en particulier pour les terres rares. Nous avons observé une situation similaire en 2010, lorsque la Chine a restreint les exportations de terres rares, provoquant un choc de marché majeur et un renforcement du yen. Les tensions actuelles liées à la production de défense pourraient facilement déclencher un mouvement « risk-off » comparable, favorable au yen.
La vigueur des ventes commerciales japonaises, en hausse de 5,0 % sur un an en mai, renforce la pression sur la Banque du Japon pour agir. Avec une inflation sous-jacente maintenue au-dessus de l’objectif de 2 % de la banque centrale depuis plus de deux ans, la justification d’une intervention en soutien à la devise se renforce. Le ministère des Finances est historiquement intervenu pour défendre le yen autour de ces niveaux, notamment en 2022 et 2024.
Stratégies de volatilité et gestion du risque sur l’USD/JPY
Dans ce contexte, nous nous positionnons en vue d’une nette hausse de la volatilité dans les prochaines semaines. Nous estimons que l’achat d’options, telles que des straddles USD/JPY à la monnaie, constitue une stratégie prudente pour tirer profit d’un mouvement de prix important dans un sens comme dans l’autre. Cela permet de bénéficier soit d’un rallye soudain du yen alimenté par l’aversion au risque, soit d’une ultime poussée haussière, potentiellement épuisée, de la paire.
Pour ceux qui détiennent déjà des positions longues USD/JPY afin de capter le différentiel de taux, nous recommandons de couvrir cette exposition. Les sorties persistantes sur le JPY montrent qu’il s’agit d’un trade très encombré, donc vulnérable à un débouclage rapide. L’achat de puts USD/JPY bon marché, hors de la monnaie, offre un moyen rentable de se protéger contre un retournement brutal.
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