Les actifs britanniques se sont affaiblis après que le Premier ministre Burnham a dévoilé un nouveau cabinet et esquissé ses premières intentions budgétaires. Les rendements des gilts à dix ans ont dépassé 5 %, tandis que la livre sterling a été la devise du G10 la moins performante sur une séance. Les marchés évaluent encore la manière dont l’agenda sera financé, un plan sur dix ans étant attendu plus tard cette année, et les références à une « flexibilité » au sein des règles budgétaires alimentent l’incertitude.
Des mesures de court terme visant à atténuer les pressions liées au coût de la vie ont commencé, dont une baisse de la TVA sur les factures d’électricité des ménages à partir d’octobre, et d’autres annonces sont attendues. Le contexte inclut un faible taux d’épargne au Royaume-Uni et un important déficit courant, des facteurs associés à une sensibilité accrue des marchés de la dette. Sur le marché des changes, l’EUR/GBP est envisagé à 0,8650 à horizon trois mois, tandis que le cable est perçu avec un potentiel baissier vers 1,32 sur le GBP/USD sur le même horizon.
Tensions sur les rendements des gilts et volatilité de marché
Nous observons une anxiété marquée sur les marchés financiers britanniques, alors que les rendements des gilts à dix ans franchissent le seuil critique de 5 %. Un tel niveau de tension sur les rendements n’avait plus été observé depuis les fortes turbulences de fin 2022, lorsque les rendements avaient bondi au-delà de 4,5 % et contraint la banque centrale à une intervention d’urgence. Les intervenants sur les dérivés doivent se préparer à une volatilité intense dans les semaines à venir, alors que la livre sterling continue de reculer, en tant que devise du G10 la moins performante.
Face à la forte pression baissière sur la livre, nous recommandons aux intervenants sur les dérivés de se positionner pour une poursuite de la faiblesse de la devise. Plus précisément, nous suggérons d’acheter des options call sur l’EUR/GBP visant le niveau de 0,8650, ainsi que des options put sur le GBP/USD visant un reflux vers la zone de 1,3200 à horizon trois mois. Ces stratégies optionnelles permettent de capter le risque baissier sur la livre tout en limitant l’exposition à des retournements soudains dictés par l’actualité.
Stratégies de couverture et protection des portefeuilles
Les vulnérabilités économiques sous-jacentes du Royaume-Uni, notamment un déficit courant proche de 3 % du PIB et un faible taux d’épargne des ménages d’environ 9 %, rendent son marché de la dette très sensible aux mauvaises nouvelles en matière de politique budgétaire. Nous conseillons de vendre des futures sur gilts longs ou d’acheter des options put sur la dette britannique afin de se couvrir contre une hausse supplémentaire des rendements. Dans la mesure où les projets de la nouvelle administration d’utiliser une « flexibilité » au sein des règles budgétaires risquent d’inquiéter les détenteurs d’obligations, la protection des portefeuilles contre de nouvelles baisses des prix des gilts constitue une priorité.
Alors que le marché se prépare aux précisions attendues sur les baisses de TVA d’octobre sur l’électricité des ménages et sur le plan plus large à dix ans, nous anticipons des à-coups marqués à court terme. Les opérateurs devraient envisager des stratégies de straddle ou de strangle long sur des paires en GBP afin de tirer parti de la hausse de volatilité. En achetant à la fois des options call et put, il est possible de profiter de mouvements prononcés dans un sens comme dans l’autre, à mesure que la réalité de la stratégie de financement du gouvernement devient plus lisible.
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