L’économie de la Chine devrait avoir légèrement dépassé l’objectif annuel du gouvernement au deuxième trimestre de 2025. Les analystes d’une enquête Bloomberg prévoient une augmentation du PIB de 5,1 % d’une année sur l’autre pour le trimestre se terminant en juin. Cette croissance a été soutenue par de fortes performances à l’exportation, renforcées par un accord commercial avec les États-Unis, et des politiques fiscales stimulant la demande intérieure. En conséquence, de nombreux économistes suggèrent que Pékin pourrait ne pas mettre en place de nouvelles mesures de stimulation pour le moment. Cependant, Citi et Nomura prévoient la nécessité d’un assouplissement des politiques plus tard dans l’année. Ils anticipent une réduction de 10 points de base des taux d’intérêt et une diminution de 50 points de base des exigences de réserve des banques, compte tenu de l’impact décroissant des précédentes mesures de stimulation et des exportations anticipées dans la seconde moitié de l’année. Les données pertinentes doivent être publiées le mardi 15 juillet 2025, à 0200 GMT et 2200 heure de l’Est des États-Unis le lundi 14 juillet 2025. Bien que le rythme initialement vif du trimestre puisse indiquer des progrès, cela ne signifie pas que tous les secteurs sont en pleine expansion. Le chiffre prévu de 5,1 % marque une légère avancée au-dessus des objectifs officiels, suggérant une performance à la fois mesurée et largement influencée par l’activité anticipée – en particulier, la hausse des expéditions à l’étranger sous l’effet d’un accord commercial temporaire. Cependant, plusieurs des éléments favorables qui ont soutenu l’augmentation plus tôt dans l’année pourraient commencer à s’estomper. L’activité d’exportation, bien que robuste jusqu’à présent, dépend de motifs de demande extérieure qui ont montré de la volatilité dans le passé. Il n’est pas garanti que cela reste un moteur fiable, surtout alors que les stocks mondiaux se stabilisent et que les achats antérieurs se défont. La réticence de Pékin à débloquer un soutien supplémentaire à ce stade reflète une confiance dans les indicateurs à court terme. Cependant, il y a un point ici qui ne devrait pas être ignorant – Citigroup et Nomura ont tous deux souligné que les mesures d’assouplissement précédentes commencent déjà à montrer leurs limites. Nous pouvons en déduire que, bien que la politique reste en pause pour le moment, l’inertie est peu susceptible de durer jusqu’à la fin de l’année. Yamazaki, par exemple, a indiqué la latitude limitée des décideurs avec les interventions du côté de la demande et a averti que l’impact précoce de l’accord américain pourrait avoir été excessif. De même, l’équipe de Liu a formulé des attentes pour des baisses de taux et des réductions des exigences de réserve, non pas comme une réponse aux conditions actuelles, mais en prévision de faiblesses qui pourraient émerger autour du début du quatrième trimestre. En attendant, il est important de regarder au-delà du chiffre global du PIB et de ce qu’il pourrait masquer. Les commandes de biens durables ont montré moins de dynamisme, et le secteur immobilier reste incohérent. Nous avons examiné des flux indiquant des données d’impulsion de crédit compressées, qui précèdent souvent une baisse de la production industrielle. Étant donné le moment de la publication officielle tôt mardi matin GMT, les mouvements sur les marchés nocturnes devraient offrir des indices précoces. Nous conseillons de se positionner en gardant cela à l’esprit. Si les chiffres sont conformes aux attentes ou légèrement au-dessus, la tentation sera de supposer que la reprise prend de l’ampleur. Mais cette interprétation manquerait l’inquiétude future autour du maintien de la demande et le fait que plusieurs soutiens à court terme – y compris les effets fiscaux – pourraient être contraints plus tard dans l’année. Nous sommes également conscients que les effets de base de la sous-performance de l’année dernière peuvent encore exagérer les tendances actuelles. Les traders devraient surveiller non seulement le PIB principal, mais également les données sur les investissements en actifs fixes et les ventes au détail, en particulier le changement mensuel de rythme. Toute surprise à la baisse renforcerait l’argument pour un assouplissement supplémentaire graduel. Pour l’instant, les stratégies de couverture devraient intégrer ce changement potentiel, non pas parce que le sentiment s’est détérioré, mais parce que le rythme de réponse politique est inégal. Nous avons ajusté notre exposition en conséquence. La trajectoire du marché obligataire dépendra probablement des orientations futures de la Banque populaire de Chine, dont les minutes de juin ont évoqué de la patience, mais pas de permanence. La prudence autour des contrats liés aux matières premières et des indices sectoriels pourrait également être justifiée. Le prochain tour de décisions politiques pourrait pivoter non seulement sur le PIB, mais sur la dynamique de l’inflation et les données sur le travail, en particulier dans les régions industrielles intérieures.

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