Le WTI est resté sous pression vendeuse alors que la liquidation des CTA approche de sa fin, même si les exportations de brut via le détroit d’Ormuz se sont maintenues à 6–6,5 Mb/j au cours des deux dernières semaines. Les expéditions iraniennes représentent désormais près de la moitié de ces transits par Ormuz, tandis que les volumes de brut stockés sur l’eau dans le golfe du Moyen-Orient se sont rapidement contractés, en baisse de près de 30 millions de barils sur la même période. Avec environ 40 millions de barils de stocks flottants encore présents dans le Golfe, le rythme actuel des flux est jugé soutenable pour environ une semaine supplémentaire, après quoi les volumes dépendraient davantage des exportations iraniennes et d’une production plus élevée, ce qui impliquerait un débit en baisse.
Dans le même temps, l’équilibre physique est décrit comme se resserrant, les stocks mondiaux diminuant à un rythme rapide. Avec des flux de la SPR et des exportations américaines attendus en ralentissement à l’approche de juillet, les retraits de stocks devraient s’accélérer hors des États-Unis. Les marchés des produits sont également fermes : les marges de raffinage (« crack spreads ») resteraient solides, la demande demeurant robuste, ce qui soutient des taux d’utilisation des raffineries élevés.
Focus sur les flux via le détroit d’Ormuz et les ventes techniques
Nous constatons que le marché se focalise actuellement sur l’importance des volumes de pétrole sortant du détroit d’Ormuz, ce qui plafonne les prix. Ce biais baissier est amplifié par des ventes techniques des fonds, mais nous estimons que cette pression touche à sa fin. Le schéma rappelle la baisse de fin 2025, intervenue juste avant un rebond marqué des prix une fois les ventes techniques épuisées.
Nous suivons de près les volumes de brut stockés sur des tankers dans le golfe du Moyen-Orient, qui ont chuté d’environ 30 millions de barils au cours des dernières semaines. Cela indique que le rythme élevé des exportations actuelles ne peut pas durer beaucoup plus longtemps, probablement seulement une semaine environ. Une fois ces stocks flottants épuisés, l’offre visible de pétrole à destination du marché devrait se resserrer sensiblement.
Perspectives de prix et opportunités de positionnement
Les fondamentaux sous-jacents plaident nettement pour une hausse, alors que les stocks mondiaux continuent de reculer, le dernier rapport hebdomadaire du gouvernement américain faisant état d’une baisse de 2,5 millions de barils. Parallèlement, les marges de raffinage (« crack spreads ») restent solides, au-dessus de 28 dollars par baril, portées par la forte demande estivale en carburants. Cela donne aux raffineurs une incitation puissante à continuer d’acheter du brut à traiter, ce qui soutiendra les prix.
En conséquence, nous considérons la faiblesse actuelle des prix comme une opportunité de se positionner en vue d’une hausse sur les contrats WTI de juillet et août. Cela pourrait passer par l’achat d’options d’achat (calls) afin de tirer parti d’un rebond potentiel tout en encadrant le risque. L’enjeu est d’agir avant que l’attention du marché ne se détourne de cet excédent temporaire d’offre au profit d’un récit plus porteur : la contraction des stocks mondiaux.
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