Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a annoncé une hausse surprise des rachats de titres destinés à soutenir la liquidité sur la partie 10 à 30 ans, doublant la taille à compter du 9 septembre, après le passage du rendement du 30 ans au-dessus de 5,30% et une nouvelle hausse du 10 ans. Les marchés ont réagi rapidement : le 30 ans a reculé d’environ 10 pdb à 5,18% et le 10 ans s’est détendu vers 4,65%, tandis que le dollar a touché un plus bas de trois mois. L’or a bondi de 190 dollars, soit +4,35%, franchissant 4.500 dollars, et les contrats à terme sur actions sont passés de négatifs à positifs. Le mouvement a été présenté comme un retrait de durée du marché, potentiellement financé par une émission accrue de T-bills à court terme, avec la précision que cela ne change ni la dette nationale proche de 40.000 milliards de dollars ni les besoins de refinancement ; dès la séance suivante, le rallye a commencé à s’essouffler, avec le 10 ans à 4,67% (+2 pdb) et le 30 ans à 5,22% (+3 pdb).
Les prix de l’énergie sont restés fermes, Brent gagnant 2 dollars à 93,60 et le WTI 2 dollars à 87,80, alimentant les craintes inflationnistes, alors que les actions américaines ont terminé en hausse après trois séances de baisse. Le Dow a pris 120 points, le S&P 500 a gagné 16 points pour clôturer à 7.707 et le Nasdaq a ajouté 41 points, tandis que le Russell progressait de 15 points et que le secteur des transports reculait de 35 ; le S&P en pondération égale a bondi de 92 et les « Mag 7 » ont ajouté 424. Les minutes de la Fed ont montré que trois responsables étaient favorables à une hausse de 25 pdb en juillet et que « plusieurs » penchaient vers un durcissement supplémentaire. Côté résultats, Target a affiché des ventes comparables de 3,8%, une hausse du trafic de 3,6% et des ventes numériques en hausse de près de 9%, tandis que Walmart devrait publier 0,74 dollar par action pour 187 milliards de dollars de chiffre d’affaires ; Lowe’s a dépassé les attentes sur le bénéfice mais a manqué celles sur les revenus et a abaissé ses perspectives de ventes, et TJX a relevé sa prévision de profit. Merck et Moderna ont indiqué que leur intismeran plus Keytruda avait atteint les critères d’évaluation d’une étude de phase 3 sur le mélanome portant sur plus de 1.100 patients ; l’action Moderna a flambé de 176% (+111 dollars) et Merck a gagné environ 10%. Les places européennes étaient en baisse, l’Allemagne cédant 0,5% et l’Espagne 0,1%, tandis que les futures US indiquaient un Dow en baisse de 90 points, le S&P en recul de 2 points, le Nasdaq en hausse de 26 points et le Russell en baisse de 3 points ; un support était cité à 7.700, avec un support de ligne de tendance à 7.500 et une résistance à 7.900–8.000, tandis que les attentes sur Nvidia se concentraient sur 92–94 milliards de dollars de revenus et que les options suggéraient un mouvement implicite de 7%, soit environ 15 dollars, dans une fourchette 195/240 dollars.
Volatilité du marché obligataire et positionnement tactique
Nous venons de voir le Trésor intervenir en doublant par surprise ses rachats de soutien à la liquidité à partir du 9 septembre, refroidissant temporairement le rendement du 10 ans à 4,65% et propulsant l’or au-dessus de 4.500 dollars. Si cette demande artificielle a déclenché un bref rallye de soulagement sur les actions, la réalité sous-jacente d’une dette nationale de 40.000 milliards de dollars et d’un déficit massif reste totalement inchangée. Les intervenants sur produits dérivés doivent reconnaître que cette intervention n’est qu’un pansement temporaire, raison pour laquelle il faut se préparer à voir les rendements reprendre leur marche haussière.
Le marché obligataire met déjà cette intervention à l’épreuve, le 10 ans remontant à 4,67% et le Brent franchissant 93 dollars le baril, menaçant de raviver l’inflation. Les dernières minutes de la Fed révélant un biais restrictif — plusieurs responsables souhaitant encore pousser les taux courts à la hausse — le contexte macro reste très volatil. Nous recommandons de recourir à des swaps de taux ou d’acheter des options de vente sur des ETF de Treasuries à longue duration, comme TLT, afin de se positionner sur une nouvelle hausse des rendements.
Stratégies actions et rotation sectorielle
Historiquement, septembre est le pire mois de l’année pour les actions, le S&P 500 affichant en moyenne un recul de 1,2% depuis 1928. Avec l’indice actuellement proche de 7.707, nous anticipons un nouveau test du niveau 7.700, qui pourrait rapidement ouvrir la voie vers le support majeur de ligne de tendance à 7.500 si la déroute obligataire se poursuit. Pour protéger les portefeuilles contre ce repli saisonnier qui se profile, il convient d’envisager l’achat d’options de vente de couverture à court terme sur le S&P 500 ou l’utilisation de spreads baissiers (bear put spreads) pour limiter le risque de baisse.
Les résultats de Nvidia la semaine prochaine seront le catalyseur de volatilité par excellence, le marché des options intégrant actuellement un mouvement de prix massif de 7% dans un sens comme dans l’autre. Le titre étant enfermé dans une fourchette étroite de 195 à 240 dollars, la volatilité implicite est très élevée. Il peut être pertinent d’utiliser des straddles acheteurs (long straddles) pour capter une sortie de range, ou des spreads de crédit pour tirer parti de l’écrasement de prime une fois l’information digérée.
Parallèlement, l’envolée de 176% de Moderna et la hausse de 10% de Merck montrent que les flux se réorientent rapidement vers des secteurs défensifs et des dossiers à forte conviction portés par l’actualité. Cette rotation hors des valeurs technologiques sur-pondérées implique de réorienter la stratégie options actions en s’éloignant de la croissance au profit de la valeur défensive. Nous suggérons de mettre en place des spreads haussiers (bull call spreads) sur la santé et les biens de consommation courante, qui devraient jouer un rôle de valeurs refuges au cours d’un mois de septembre agité.
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