Le Trésor américain a déclaré qu’il porterait jeudi à 6 Mds$ son programme de rachat d’obligations à long terme, soit trois fois le rythme de 2 Mds$ précédemment annoncé et au-dessus de l’augmentation « d’au moins » 4 Mds$ évoquée pour septembre. Le programme consiste à racheter d’anciens Treasuries de longue maturité afin de les retirer du marché, l’opération étant financée par des émissions de titres et d’obligations de plus courte maturité, dans le but de soutenir les prix et de réduire les rendements des nouvelles émissions sur le segment long de la courbe. Le ministère présente cette mesure comme une intervention de liquidité visant à assurer le bon fonctionnement du marché, alors même que le gouvernement fédéral verse plus de 1 000 Mds$ par an au titre des intérêts ; l’ampleur du rachat reste modeste face à un marché obligataire de 32 000 Mds$.
Les taux de marché ont néanmoins continué de monter jusqu’à jeudi : le rendement du Treasury à 10 ans a dépassé 4,9 %, un niveau inédit depuis juin 2007, tandis que le 30 ans a atteint 5,341 %, son plus haut depuis juin 2004. Les taux hypothécaires ont également grimpé à leur niveau le plus élevé depuis juillet 2025. Sur les matières premières, l’or est repassé au-dessus de 4 400 $ l’once mercredi et l’argent s’échangeait au-dessus de 67 $ l’once. Le texte source évoque également « environ 40 000 Mds$ » à propos de la dette et des déficits américains.
Défis de marché pour la politique du Trésor américain
Nous assistons à une bataille sans précédent entre le Trésor américain et le marché, après la décision du secrétaire Scott Bessent de tripler les rachats d’obligations à 6 Mds$. Malgré cette intervention directe visant à réduire les coûts d’emprunt à long terme, le marché a propulsé le rendement du Treasury à 10 ans au-delà de 4,9 % et celui du 30 ans à 5,34 %. Pour les opérateurs de produits dérivés, cette remise en cause manifeste de la politique gouvernementale indique que la tentative de plafonner artificiellement les rendements est en train d’échouer.
Nous recommandons aux opérateurs de produits dérivés de se positionner en vue d’une poursuite des pressions haussières sur les rendements en achetant des options de vente (puts) sur des ETF de Treasuries à longue duration. Alors que la dette fédérale se rapproche rapidement du seuil des 40 000 Mds$ et que les paiements nets annuels d’intérêts sur la dette publique ont récemment franchi la barre des 1 000 Mds$, l’offre de dette publique est tout simplement trop massive pour qu’un rachat de 6 Mds$ puisse la contenir. L’achat de puts hors de la monnaie (out-of-the-money) ou la mise en place de spreads baissiers (bear put spreads) sur les prix obligataires nous permettront de tirer parti du prochain pic de rendements, inévitable.
Opportunités de trading dans un contexte de volatilité et de limites de la politique
Par ailleurs, la volatilité sur le marché obligataire se prête à une exploitation via des swaptions de taux d’intérêt et des options de pentification de la courbe des taux (yield curve steepeners). Comme le Trésor vend activement de la dette de court terme pour financer ces rachats sur le long terme, nous anticipons des mouvements marqués et volatils de la courbe des taux. Le recours à des straddles acheteurs sur des contrats futures de taux d’intérêt nous aidera à profiter de ces oscillations brutales, alors que le marché continue de tester la détermination du Trésor.
Cette perception d’un gouvernement acculé constitue un signal très favorable aux métaux précieux, qui ont déjà vu l’or bondir au-delà de 4 400 $ et l’argent franchir 67 $. Nous devrions accroître de façon offensive l’exposition via l’achat d’options d’achat (calls) sur les futures or et argent afin de tirer parti de ce momentum haussier. À mesure que les investisseurs perdent confiance dans la capacité du Trésor à maîtriser sa situation budgétaire, les flux de capitaux se dirigeront rapidement vers les actifs réels, rendant des spreads haussiers de court terme sur calls particulièrement lucratifs.
Historiquement, chaque fois que des gouvernements tentent de défendre des niveaux de prix artificiels face aux réalités macroéconomiques — à l’image de la défense de parités de change dans le passé — ils finissent par perdre. La poussée actuelle des rendements rappelle la montée des tensions précédant la crise financière de 2007, ce qui suggère que les rouages profonds du système financier sont soumis à une forte pression. En tradant la volatilité plutôt qu’en allant à contre-tendance, nous pouvons dégager des gains significatifs à mesure que le Trésor sera contraint soit d’amplifier ses opérations, soit de s’incliner face au marché.
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