La Réserve fédérale et les dynamiques du marché
La Réserve fédérale ne contrôle pas les taux à long terme, qui sont fixés par le marché. Un président de la Réserve fédérale plus accommodant ne conduira pas nécessairement à une baisse des taux à long terme en même temps que les taux à court terme. Le Trésor américain doit vendre 65 milliards de dollars de bons à 17 semaines le 9 juillet. De plus, il prévoit de vendre 70 milliards de dollars de bons à huit semaines, augmenté de 45 milliards, et 80 milliards de dollars de bons à quatre semaines, par rapport à 55 milliards, le 10 juillet. Ce que nous observons ici est un retour à un emprunt à court terme plus lourd par le Trésor américain. En augmentant l’émission de bons de quatre, six et huit semaines, le Trésor ne se contente pas de reconstituer ses réserves de liquidités après la suspension du plafond de la dette, mais repositionne également sa structure de financement à court terme. Les annonces indiquent des totaux plus élevés pour les offres hebdomadaires, avec une forte augmentation à la fois du volume et de la cadence des enchères. Plus de liquidités sont anticipées, avec un objectif de 500 milliards de dollars d’ici la fin juillet. Ce chiffre sert de cible souple mais pas comme un plafond en soi. C’est davantage un tampon de liquidité qu’une limite stricte. Les rendements de ces instruments à court terme subiront probablement une pression à la hausse à mesure que l’offre augmente, surtout si la demande à court terme ne suit pas. En d’autres termes, si les acheteurs ne se montrent pas avec le même appétit, les rendements devront augmenter pour s’adapter à l’augmentation de l’offre. L’augmentation de l’émission est plus agressive pour les titres les plus courts—bons arrivant à échéance dans quatre et huit semaines—où des augmentations de 25 milliards de dollars par enchère deviennent la norme. Le Trésor retient l’émission de bons de gestion de liquidités, indiquant sa confiance dans la capacité du calendrier régulier à soutenir le poids nécessaire.Proposition de Trump sur les obligations à long terme
Parallèlement, la suggestion de Trump de réévaluer l’émission d’obligations à long terme—en particulier en l’absence de réductions de taux à court terme—ajoute une pression politique à l’emprunt à plus long terme. Ses commentaires soulignent la compréhension que verrouiller les coûts d’emprunt maintenant pourrait servir l’efficacité budgétaire si la Réserve fédérale ne facilite pas les choses prochainement. Cependant, de telles suggestions entrent souvent en collision avec la réponse en temps réel des courbes de rendement influencées par le comportement du marché, plutôt que par des préférences politiques. Powell et le reste du conseil de la Réserve fédérale pourraient être enclins à adopter une position plus favorable, mais cela ne dictera pas nécessairement le comportement à long terme. Les investisseurs fixent ces taux, et si les attentes inflationnistes ne sont pas maîtrisées ou que les probabilités de récession semblent éloignées, alors les taux à long terme pourraient rester élevés, indépendamment des outils à court terme employés. En résumé, des taux plus bas à l’avant ne fixent pas automatiquement ceux à l’arrière. Avec 65 milliards de dollars de bons à 17 semaines à saisir, ainsi que des enchères élargies dans les titres à court terme le lendemain, la dynamique des enchères la semaine prochaine indiquera clairement d’où vient la demande—marchés monétaires, portefeuilles bancaires ou acheteurs étrangers. Surveillez la catégorie des offres indirectes pour cela. Le comportement des rendements des bons sur le marché secondaire nous indiquera très clairement où la demande est faible et où elle trouve un point d’appui. Pour nous, le message est clair : les ratios de couverture des enchères et les indicateurs d’appels à couverture la semaine prochaine doivent être examinés avec soin. Les écarts d’enchères, en particulier dans la zone de 6 à 8 semaines, pourraient montrer si le pouvoir de fixation des prix a changé. Nous devons nous concentrer davantage sur la direction claire dans les futurs à court terme, où l’activité du marché des bons du Trésor a un impact immédiat. Les positions d’écart entre différentes maturités de bons pourraient s’élargir à mesure que l’émission s’éloigne des repères récents. Les opportunités se trouvent là où des distorsions émergent d’un calendrier d’offre peinant à trouver un équilibre. Les semaines à venir ne concernent pas tant les conjectures sur la politique que la lecture précise des changements de liquidité. Créez votre compte VT Markets en direct et commencez à trader maintenant.Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel chez VT Markets.
