Le Trésor américain prévoit d’emprunter 1,007 trillion de dollars au troisième trimestre de cette année, une forte augmentation par rapport à l’estimation d’avril de 554 milliards de dollars. Cette hausse fait suite à la résolution des problèmes de plafond de la dette antérieurs, permettant une limite prolongée et une augmentation des dépenses.
Pour gérer ses réserves de trésorerie, le Trésor émet davantage de titres à court terme, comme les bons du Trésor (T-bills), ce qui a récemment réduit son stock de liquidités à 300 milliards de dollars. Ils visent à augmenter ce montant à 850 milliards de dollars d’ici le quatrième trimestre, avec un emprunt prévu de 590 milliards de dollars pendant cette période.
Les marchés financiers observent si le Trésor américain peut maintenir des niveaux d’émission constants malgré un déficit budgétaire croissant. Suite aux récentes modifications législatives, le déficit fiscal américain pourrait atteindre 2,8 trillions de dollars au cours de la prochaine décennie.
Le Trésor annoncera bientôt les tailles des enchères et les nouvelles émissions de bons à 3 ans, 10 ans et 30 ans, sans ajustements prévus pour les plans financiers existants. L’émission continue de dettes à court terme comme les T-bills ne devrait pas perturber le marché obligataire, tant que les marchés monétaires peuvent gérer l’augmentation de l’émission des T-bills. La situation reste soumise à des changements en fonction des futures évolutions économiques et fiscales.
Étant donné le plan d’emprunt du Trésor de plus d’un trillion de dollars au troisième trimestre, nous devrions anticiper une pression sur les taux d’intérêt à court terme. Cette nouvelle offre massive de T-bills est conçue pour remplir rapidement les comptes de liquidités du gouvernement. Les stratégies dérivées devraient être centrées sur l’idée que les rendements à court terme vont augmenter au fur et à mesure que le marché s’efforce d’absorber cette dette.
La dynamique clé à surveiller est le flux de liquidités sortant de la facilité de rachat inversé de la Réserve fédérale (RRP) et entrant dans ces nouveaux titres. Nous avons déjà constaté une baisse du solde de la RRP, passant de plus de 2,1 trillions de dollars en mai 2023 à moins de 450 milliards de dollars d’ici février 2024 au fur et à mesure que ce processus a évolué. Ce retrait de liquidité signifie qu’il y a moins de liquidités dans le système financier, ce qui peut durcir les conditions.
Nous prévoyons que cela fera augmenter la courbe des rendements, car l’émission importante se concentre sur le court terme tandis que les enchères obligataires à long terme devraient rester inchangées. Cela rend les transactions qui profitent d’un écart croissant entre les rendements à 2 ans et à 10 ans potentiellement attrayantes. Cette concentration sur les T-bills est une tentative délibérée d’éviter de perturber le marché de la dette à long terme pour le moment.
Cependant, il existe un risque que la capacité du marché à absorber cette dette soit surestimée, surtout alors que ce projet de loi s’ajoute aux prévisions de déficit à long terme. Nous devons donc envisager de nous positionner pour une éventuelle montée de la volatilité sur les marchés de financement. Les options sur les contrats à terme sur les taux d’intérêt à court terme pourraient être un moyen prudent de se protéger contre un resserrement désordonné des conditions financières.
Cette situation rappelle des événements historiques, en particulier le tumulte du marché des repos au quatrième trimestre 2019. À l’époque, une combinaison d’émissions importantes de bons du Trésor et d’un bilan réduit de la Fed a conduit à une pénurie soudaine de liquidités et à une hausse des taux de prêt à un jour. Nous devons être préparés à un événement de liquidité similaire, bien que moins sévère, dans les semaines à venir.
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