Le FOMC a maintenu sa politique monétaire à l’issue d’un vote 9-3, avec des dissidences de Hammack, Logan et Kashkari, tandis que le président Warsh a également soutenu le statu quo malgré l’accent récemment mis sur la stabilité des prix. Warsh a déclaré que les taux réels ont augmenté entre les réunions car les marchés se sont appuyés sur les données plutôt que sur la forward guidance, même si le commentaire a plutôt évoqué une réaction à son vocabulaire de « changement de régime », suivie d’une réévaluation de la confiance dans la capacité du président à garantir la stabilité des prix. La tarification de marché des hausses cumulées s’est détendue, de 56 pb à 50 pb, et la probabilité implicite d’un mouvement en septembre est retombée de quasi certaine à 65 %.
La courbe des Treasuries a enregistré son pentification la plus marquée depuis fin mars sur le segment 2s10s, à mesure que les anticipations d’inflation sur les maturités longues se sont accrues, le swap d’inflation à 10 ans s’établissant légèrement au-dessus de 2,3 %. Le scénario central présenté demeure celui de hausses de 25 pb lors des réunions de décembre et de mars. La Fed a laissé inchangée sa politique de bilan, les conclusions du groupe de travail étant attendues d’ici la fin de l’année, et la Fed de New York poursuit ses achats de gestion des réserves de T-bills à hauteur de 10 Md$ par mois.
Positionnement pour une poursuite de la pentification et un potentiel de hausse des rendements longs
Alors que la courbe des rendements du Trésor 2s10s connaît sa pentification la plus brutale depuis fin mars, nous recommandons aux intervenants sur dérivés de se positionner pour une poursuite de ce mouvement dans les prochaines semaines. Les anticipations d’inflation sur le long terme ayant progressé jusqu’à 2,3 % via les swaps d’inflation à 10 ans, les traders peuvent envisager de vendre des contrats futures sur Treasuries de longue maturité ou de mettre en place des swaps payeurs afin de bénéficier d’une hausse des rendements longs. Cette tendance à la pentification est particulièrement pertinente à ce stade, alors que le marché digère la récente décision de la Fed et s’ajuste à la réalité de rendements longs « plus élevés plus longtemps ».
Opportunités sur les dérivés de taux courts et stratégies de volatilité
Étant donné que le marché a réduit la probabilité implicite d’une hausse de taux en septembre, passée de quasi certaine à seulement 65 %, nous identifions une forte opportunité tactique via les dérivés de taux à court terme. Dans la mesure où nous anticipons que des dépenses d’investissement soutenues liées à l’IA et un marché du travail tendu maintiendront une inflation persistante, nous estimons que le marché sous-évalue actuellement la détermination restrictive de la Fed. L’achat d’options de vente (puts) sur les contrats futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate) arrivant à échéance en septembre et en décembre permettra aux intervenants de profiter d’un resserrement imposé plus tôt que ce que le marché intègre désormais.
Avec une Fed qui maintient un rythme stable d’achats de T-bills de 10 Md$ par mois, la liquidité de court terme devrait rester très stable jusqu’à l’automne. Les traders sur dérivés peuvent exploiter ce contexte en vendant de la volatilité à très court terme sur la partie avant de la courbe, en attendant les conclusions du groupe de travail sur le bilan en fin d’année. Nous pensons que des stratégies d’options visant un scénario d’évolution en range sur les taux courts offriront les rendements les plus réguliers tant que le marché au sens large restera divisé quant au prochain mouvement de la Fed.
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