Les dernières données d’inflation aux États-Unis ont laissé le tableau macroéconomique global largement inchangé, le PCE sous-jacent ressortant globalement conforme aux attentes. En revanche, un discours particulièrement restrictif (« hawkish ») du président de la Fed, Kevin Warsh, à Jackson Hole a conduit les marchés à revoir à la hausse la probabilité d’une hausse de taux en septembre, passée d’environ une chance sur trois à plus de 50/50, tout en intégrant près d’une hausse et demie cumulée d’ici la fin de l’année. La courbe des taux s’est aplatie et le dollar américain s’est apprécié.
L’attention se tourne désormais vers une semaine plus chargée en publications américaines, à commencer par l’enquête JOLTS mardi, puis l’ISM manufacturier mardi et l’ISM services jeudi, tous deux attendus en zone d’expansion. Le point d’orgue sera le rapport sur l’emploi de vendredi (nonfarm payrolls), pour lequel le consensus table sur un rebond à 58 000 après le chiffre de -23 000 le mois dernier. Une nouvelle publication faible pourrait défaire une partie de la revalorisation restrictive post-Jackson Hole sur les taux et le FX, tandis qu’un résultat plus solide conforterait l’idée que l’inflation demeure la priorité dominante.
Stratégies de trading sur dérivés dans un contexte de signaux restrictifs de la Fed
Nous estimons que les traders de dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue à l’approche d’une semaine cruciale de statistiques américaines. Après le ton restrictif adopté par le président de la Fed, Kevin Warsh, à Jackson Hole, la probabilité implicite d’une hausse de taux en septembre a bondi au-delà de 50 %. Ce changement brusque a aplati la courbe des taux et redonné de l’élan au dollar.
Pour tirer parti de cette dynamique, nous suggérons de s’intéresser à des options d’achat (calls) à court terme sur le dollar (USD), en particulier face à l’euro et au yen. Historiquement, lorsque les anticipations de hausse en septembre progressent de plus de 15 points en une seule semaine, l’indice du dollar (DXY) a tendance à gagner en moyenne 1,2 % au cours des deux semaines suivantes. L’achat de calls USD hors de la monnaie (out-of-the-money) permet de se positionner sur d’éventuelles nouvelles surprises restrictives, sans s’exposer à une perte potentiellement illimitée.
Publications économiques à venir et positionnement de marché
Les enquêtes JOLTS et ISM de cette semaine constitueront le premier véritable test de la résilience de ce scénario de croissance. Si l’ISM services reste nettement en zone d’expansion au-dessus du seuil de 50 points, cela renforcera le scénario de taux durablement élevés. Nous recommandons de recourir à des swaps de taux d’intérêt afin de se positionner pour un nouvel aplatissement de la courbe des Treasuries américains en amont de ces publications.
L’arbitre final sera le rapport sur l’emploi de vendredi, le consensus anticipant un redressement à 58 000 créations de postes après le chiffre négatif de -23 000 le mois dernier. Les réactions passées du marché montrent qu’un chiffre inférieur à 30 000 déclenche généralement un débouclage rapide des paris restrictifs, entraînant une chute des rendements des Treasuries. Les traders de dérivés peuvent envisager des stratégies de type straddle sur les contrats à terme sur Treasuries afin de profiter d’une cassure marquée dans un sens comme dans l’autre.
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