Membre du Conseil de la Réserve fédérale, Michelle Bowman a exprimé ses préoccupations concernant l’adéquation actuelle des taux d’intérêt, suggérant que les révisions récentes des paies indiquent un besoin de réduction des taux. Bien que l’inflation reste au-dessus de l’objectif de 2 %, elle soutient que la lente croissance de la population et le vieillissement démographique auront des impacts à long terme sur le taux d’intérêt neutre. Bowman a souligné l’importance de l’indépendance de la Fed vis-à-vis des pressions politiques. Elle plaide pour une approche proactive de la politique monétaire, suggérant qu’un changement par rapport aux dépendances actuelles aux données pourrait mieux positionner la Fed pour faire face aux conditions économiques futures.

La Stratégie du Bilan de la Fed

Il est suggéré que le bilan de la Fed devrait être plus petit, en mettant l’accent sur la détention uniquement de bons du Trésor et de titres à court terme pour accroître la flexibilité. Le rapport souligne les avantages potentiels d’un niveau réduit de réserves, ce qui pourrait améliorer la gestion de la liquidité des banques. De plus, il a été noté que les dispositifs de prêt d’urgence devraient rester pour des situations exceptionnelles. Réformer le ratio de levier supplémentaire amélioré pourrait traiter les problèmes liés aux facilités de pension permanentes, tandis qu’il est mentionné que les risques du marché du travail l’emportent actuellement sur les préoccupations du marché de l’emploi. Bowman observe que le taux d’intérêt neutre est maintenant plus élevé qu’auparavant, avec une estimation médiane de 3 %. Nous assistons à un changement significatif au sein de la Réserve fédérale, suggérant qu’un virage vers des réductions de taux est imminent. L’argument est que la Fed est déjà “derrière la courbe”, un sentiment qui va probablement faire pression à la baisse sur le court terme des rendements dans les semaines à venir. Avec le taux des fonds fédéraux actuellement à 5,00 %, les marchés des produits dérivés commenceront à évaluer une probabilité plus élevée d’une réduction avant la fin de 2025. Cette vision est renforcée par les données économiques récentes, notamment les révisions à la baisse des paies observées dans le dernier rapport sur l’emploi. Le rapport de début septembre 2025 a révisé les deux mois précédents à la baisse de 120 000 emplois au total, confirmant une tendance de refroidissement claire que les marchés soupçonnaient. Nous devrions nous attendre à ce que la Fed agisse de manière proactive sur ce marché du travail affaibli, plutôt que d’attendre des indicateurs d’inflation retardés pour atteindre leur objectif.

Implications pour la Volatilité des Taux d’Intérêt

Cela crée une configuration pour les opérations de hausse de la courbe des rendements. Bien que la perspective de réductions de taux ancre les taux à court terme, la tendance à vendre activement des titres adossés à des hypothèques (MBS) exercera une pression à la hausse sur les rendements à long terme. Cette dynamique, où la politique monétaire s’assouplit par des réductions de taux mais se resserre par le bilan, est inhabituelle et suggère des opérations qui profitent d’un écart croissant entre les rendements des obligations du Trésor à 2 ans et à 10 ans. La concentration sur des facteurs structurels à long terme comme le vieillissement de la population signifie que nous ne devrions pas être trop préoccupés par le fait que l’inflation de base du PCE d’août était encore à 2,8 %. La Fed semble prête à tolérer une inflation modérément supérieure à son objectif de 2 % pour éviter de provoquer un ralentissement économique important. C’est une stratégie que nous avons déjà vue lors d’autres changements de politique, comme le passage d’augmentations à des réductions en 2019. Ce débat interne à la Fed entre une approche graduelle sur les taux et une gestion active du bilan introduit une incertitude politique significative. Cet environnement est propice à une plus grande volatilité des taux d’intérêt. Nous devrions envisager des stratégies qui en profitent, comme acheter des options sur les contrats à terme SOFR ou sur les obligations, car la sensibilité du marché aux données entrantes comme les demandes d’allocations chômage et les enquêtes sur la fabrication sera accrue. Donc, notre positionnement devrait privilégier des taux d’intérêt à court terme plus bas tout en se méfiant de la partie longue de la courbe. Les stratégies d’options pariant sur une réduction par la Fed sont désormais plus attractives, mais la position restrictive concernant le bilan signifie qu’il est risqué de simplement investir à long terme dans toutes les obligations. Nous devons rester vigilants face aux signes de tension sur le marché, notamment dans les marchés hypothécaires, car toute vente active de MBS constituerait un changement de politique significatif.

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