L’inflation en zone euro bénéficie à court terme d’un répit grâce au retour des prix du pétrole vers des niveaux d’avant-guerre, ce qui réduit les risques extrêmes pour la croissance, l’inflation et la volatilité des taux. Pour autant, le rythme de la désinflation est jugé trop lent pour modifier la posture restrictive de la Banque centrale européenne. Les données de début juin en provenance d’Espagne et de Belgique suggèrent une possible première baisse de l’IPCH de la zone euro depuis le début de la guerre, les prochaines publications étant attendues en Allemagne puis pour l’ensemble de l’union monétaire.
L’énergie devrait être le principal moteur de l’inflexion, l’inflation totale en zone euro étant attendue en repli à 3,0% contre 3,2%, tandis que l’inflation sous-jacente est projetée à 2,5%. Le diagnostic sur les pressions de fond reste incertain, la BCE continuant de souligner que l’inflation des services continue de se renforcer. Les mouvements du pétrole en début de semaine pourraient brouiller le signal envoyé par les publications nationales, tandis que les violations de cessez-le-feu au Moyen-Orient maintiennent le risque de nouveaux chocs énergétiques au premier plan. Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, a déclaré qu’un accord de paix rendrait les scénarios défavorables moins probables, tout en avertissant qu’un choc sur les prix de l’énergie peut élargir la dynamique inflationniste et que l’inflation de l’alimentation, des biens et des services est exposée à des risques haussiers.
Repli des prix du pétrole et perspectives de politique monétaire de la BCE
Nous anticipons une baisse potentielle de l’inflation en zone euro, principalement parce que les prix du pétrole ont reflué. Le Brent s’échange désormais autour de 85 dollars le baril, contre plus de 100 dollars plus tôt cette année, ce qui devrait atténuer la pression sur les chiffres d’inflation totale. Toutefois, la Banque centrale européenne reste préoccupée par les tensions sous-jacentes sur les prix et devrait maintenir, à ce stade, une posture restrictive.
La BCE invite à ne pas s’emballer, estimant que l’inflation des services continue de se renforcer. Les dernières données montrant des salaires négociés en hausse de plus de 4,5%, la banque craint que cela ne rende l’inflation sous-jacente plus persistante plus longtemps. Cela suggère que la BCE maintiendra des taux d’intérêt élevés plus durablement que ne l’anticipe actuellement le marché.
Opportunités de marché et gestion des risques
Pour les traders de dérivés, cela crée une opportunité sur les marchés de taux. Le marché pourrait intégrer trop rapidement des baisses de taux sur la seule base du recul des prix du pétrole. Nous voyons de la valeur dans des positions misant sur le maintien de taux courts élevés — tels qu’ils sont implicites dans les contrats à terme Euribor — jusqu’à la fin de l’année et au début de 2027.
Cette divergence entre un reflux de l’inflation totale et une banque centrale restrictive est propice à une hausse de la volatilité. Nous anticipons des marchés heurtés; dans ce contexte, l’achat d’options sur des indices comme l’Euro Stoxx 50 paraît prudent, l’indice de volatilité V2X évoluant sous 20, signe d’une certaine complaisance du marché. Des stratégies similaires sur des paires de devises comme l’EUR/USD pourraient aussi bien se comporter, au gré des débats sur la trajectoire des taux.
Il faut également surveiller de près les prix du pétrole: toute escalade des tensions géopolitiques pourrait rapidement inverser le récent repli. Le marché semble sous-évaluer le risque de perturbations d’offre évoqué dans de récents rapports. L’achat d’options d’achat (calls) bon marché, hors de la monnaie, sur le Brent peut constituer une couverture efficace contre un pic de prix inattendu dans les prochaines semaines.
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