L’indice des prix à la production (IPP) en Russie a progressé de 0,9 % sur un mois en août, effaçant le recul de 2,5 % enregistré en juillet. Cette dernière donnée suggère un retour des tensions sur les coûts à la sortie d’usine sur la période.
Perspectives de politique monétaire de la banque centrale et anticipations de taux
La hausse inattendue de l’IPP russe en août à 0,9 %, après une contraction de -2,5 % le mois précédent, indique un net rebond de l’inflation industrielle. Selon nous, ce retournement marqué contraindra la Banque de Russie à conserver une orientation monétaire ultra-restrictive. Alors que le taux directeur se situe déjà à un niveau contraignant de 21 % à la suite des récents tours de vis, ce rebond réduit à néant toute perspective réaliste de baisse des taux à court terme.
Positionnement de marché et stratégies sur produits dérivés
Sur le segment des dérivés de taux, nous recommandons de se positionner à la baisse sur les contrats à terme sur obligations fédérales russes (OFZ) dans les prochaines semaines. Les rendements ont de fortes chances de remonter à mesure que le marché intègre ce regain de risque inflationniste. La mise en place de swaps de taux payeurs constitue une autre option pertinente pour tirer parti d’une hausse des taux de référence locaux.
Pour les intervenants sur dérivés de change, nous privilégions l’achat d’options de vente (puts) sur le rouble (RUB) hors de la monnaie afin de se couvrir contre des mouvements baissiers soudains. Même si des taux élevés soutiennent théoriquement la devise, la hausse des coûts de production domestiques risque de rogner les marges à l’exportation et d’affaiblir les fondamentaux du rouble. Les positions sur dérivés liés aux métaux industriels et à l’énergie doivent également être suivies de près, car une hausse des coûts de production en Russie précède souvent des relèvements de prix d’origine offre à l’échelle mondiale.
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