Société Générale indique que les PMI chinois plus solides pointent vers une expansion lente mais régulière, ce qui réduit la pression sur la PBoC pour assouplir sa politique. Le PMI manufacturier officiel est remonté à 50,3 en juin contre 50,0, tandis que le PMI non-manufacturier a légèrement progressé à 50,2 contre 50,1. Sur le marché des changes, l’USD/CNY est repassé sous sa moyenne mobile à 50 jours à 6,7938 après une déception sur les NFP américains, et un PMI manufacturier privé de RatingDog a signalé une expansion pour un septième mois consécutif.
La vigueur du yuan au S1 2026 a été liée à la résilience des exportations, en partie soutenues par le boom mondial de l’IA. Sur le commerce, le commissaire européen au Commerce Maros Sefcovic et le ministre chinois du Commerce Wang Wentao se sont entretenus à Bruxelles, alors que l’indice CEFTS du RMB pondéré des échanges a atteint son plus haut niveau depuis juillet 2022. L’attention se tourne vers la réunion du Politburo prévue plus tard ce mois-ci, tandis que la NDRC a renforcé la supervision de la levée de fonds en exhortant les banques à éviter de souscrire des obligations à haut rendement en yuans et en dollars. Le rendement de l’emprunt d’État chinois (CGB) à 10 ans a progressé de 3 pdb cette semaine à 1,75 %.
Force du yuan, perspectives de politique et taux
Nous considérons la force du yuan comme une tendance principale à suivre au cours des prochaines semaines. Le dollar s’est affaibli de manière généralisée après le dernier rapport sur l’emploi américain, qui a montré une hausse du taux de chômage à 4,1 %, donnant au yuan davantage de marge d’appréciation. Nous examinons des options qui profitent d’un test par l’USD/CNH de son plus bas depuis le début de l’année autour de 6,75.
La posture patiente de la banque centrale signifie que nous n’anticipons pas de choc de politique monétaire majeur avant la réunion du Politburo de fin juillet. En conséquence, la volatilité implicite sur les options USD/CNH est retombée vers 3,5 %, un plus bas pluriannuel pour cette période de l’année. Cela rend l’achat de puts sur le dollar contre le yuan relativement bon marché pour des paris directionnels.
Avec le rendement du 10 ans souverain qui se raffermit à 1,75 %, nous restons prudents quant à un nouvel assouplissement de la part de la banque centrale. Le marché a effacé d’au moins une baisse complète de 10 points de base qui était attendue il y a seulement un mois. Nous envisagerions de vendre des contrats futures sur obligations d’État chinoises afin de se couvrir, ou de spéculer, sur une nouvelle dérive haussière des rendements.
Divergence sectorielle et opportunités de trading
La divergence entre le secteur exportateur dopé par l’IA et l’économie domestique devient un thème clé. Depuis mai, l’indice STAR 50, fortement exposé à la tech et aux semi-conducteurs, a surperformé l’indice CSI 300 plus large de près de 8 %. Nous pensons que l’utilisation d’options pour structurer un pair trade — achat de calls sur un ETF axé sur la technologie et positions biaisées à la baisse sur un ETF financières ou immobilier — pourrait permettre de capter cette tendance.
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