Les stratégistes de BNY Markets John Velis et David Tam se penchent sur la publication à venir des procès-verbaux du Federal Open Market Committee (FOMC) de la réunion de juin, la première sous la présidence de Kevin Warsh, et les replacent dans le contexte d’un calendrier de données plus calme. Ils évoquent un tournant vers une communication de la Réserve fédérale plus mesurée et estiment que ces minutes pourraient avoir davantage de poids, faute de la traditionnelle série de commentaires d’après réunion, souvent qualifiée de « Fedspeak ».
Ils soulignent le risque que des marchés qu’ils jugent positionnés de manière « faucon » réagissent si les minutes ne contiennent pas un langage faucon correspondant, même si le document n’est pas ouvertement accommodant. Selon eux, la réduction du message pourrait être interprétée comme un écart par rapport à ce que les marchés pensent être la posture de la Fed, accroissant la sensibilité alors que les intervenants recherchent des indices sur la fonction de réaction de la banque centrale et, par extension, sur la manière dont les marchés l’interprètent. L’article précise avoir été produit avec l’aide d’un outil d’intelligence artificielle et relu par un éditeur, et il est attribué à la FXStreet Insights Team.
—Virage dans la communication de la Fed et réactions potentielles des marchés
À l’approche des minutes de juin du FOMC, première réunion sous la nouvelle présidence, nous nous préparons à un changement majeur dans la communication de la Réserve fédérale. Le passage attendu à un style plus retenu et moins prolixe signifie que le marché disposera de moins d’interventions officielles pour s’orienter. Cette absence de commentaires permanents constitue un changement significatif auquel les opérateurs devront s’adapter.
Le marché est actuellement positionné pour un durcissement supplémentaire, les futures sur les fed funds intégrant une probabilité de 75 % d’une nouvelle hausse des taux d’ici septembre. Cette posture faucon est confortée par le dernier rapport sur l’emploi, qui a fait état de 250 000 créations de postes en juin, ainsi que par un indice CPI de mai persistant à 3,1 %. Le risque est que des minutes dépourvues de formulation explicitement faucon soient mal interprétées comme accommodantes, surprenant des positions à effet de levier.
Stratégies de trading et perspectives
Nous pensons que les opérateurs sur dérivés devraient envisager d’acheter de la volatilité à court terme avant la publication. L’indice de volatilité du CBOE (VIX) a déjà progressé à 15,5, et l’achat d’options de vente hebdomadaires sur les grands indices ou d’options d’achat sur les futures du Trésor pourrait couvrir un repli soudain des anticipations de taux. Cette stratégie se prépare à un scénario où l’absence d’un message fort devient le message lui-même.
Au cours des prochaines semaines, l’incertitude devrait dominer jusqu’à ce que le marché s’adapte à ce nouveau style de communication plus dépouillé. Historiquement, les périodes où les indications de la Fed sont moins transparentes ont conduit à des marchés heurtés, guidés par les titres. Nous anticipons un environnement similaire, où le silence de la Fed pourrait être interprété à tort comme un désaccord avec la valorisation implicite des marchés.
À la publication des minutes, nous porterons notre attention sur la réaction immédiate du rendement du Treasury à 2 ans, très sensible aux anticipations de politique monétaire. La manière dont le marché digère ce premier test de communication sera plus révélatrice que le texte, potentiellement aseptisé, des procès-verbaux. Cela orientera notre positionnement et nous aidera à jauger la nouvelle fonction de réaction… du marché lui-même.
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