L’activité des services privés en Chine s’est renforcée en août, l’indice PMI des services RatingDog China progressant à 51,4 après 50,4 en juillet, au-dessus du consensus Bloomberg (50,6). Cette amélioration a porté le PMI composite à 52,1 contre 50,8, effaçant un creux proche d’un plus bas de près de deux ans observé le mois précédent. À l’inverse, le PMI officiel des activités non manufacturières est resté inchangé à 49,0 en août, reflétant un essoufflement plus marqué au sein d’une base de services plus large et davantage liée au secteur public, qui inclut également la construction.
Malgré ce rebond de l’indicateur des services, les signaux de demande intérieure sont restés en demi-teinte. La croissance des ventes au détail s’est limitée à 0,6 % sur un an en juillet, tandis que le taux de chômage enquêté a légèrement augmenté à 5,2 %, ce qui suggère une reprise de la consommation inégale. Avec une inflation CPI toujours nettement sous l’objectif et un PPI en décélération, des marges de manœuvre politiques subsistent ; toutefois, la fermeté du PMI réduit la pression immédiate pour une action de la PBoC, tout en laissant ouvertes des options telles que des baisses du ratio de réserves obligatoires (RRR) et l’extension de dispositifs de prêts ciblés si la croissance ralentit à l’approche de la fin d’année.
Politique monétaire et implications de change
Nous interprétons le récent rebond du secteur des services privés chinois à 51,4 comme un signe de résilience temporaire, qui réduit la pression immédiate sur la PBoC pour abaisser ses taux. Dans les prochaines semaines, nous anticipons que ce report de l’assouplissement monétaire stabilisera temporairement le yuan, rendant attrayantes, à court terme, les options d’achat (calls) sur le yuan offshore (CNH) pour les intervenants cherchant à capter de brèves phases de vigueur. Néanmoins, avec le PMI officiel non manufacturier toujours en zone de contraction à 49,0, nous appelons à la prudence sur une appréciation durable de la devise.
Stratégies de marché et perspectives sectorielles
Dans la mesure où la demande intérieure demeure fragile — ventes au détail à un rythme atone de 0,6 % et chômage en hausse à 5,2 % — les actions chinoises devraient rester sous pression à la hausse, avec un potentiel plafonné. Nous suggérons aux opérateurs sur dérivés de recourir à des stratégies de collar sur le CSI 300 ou le Hang Seng Index afin de se couvrir contre les risques de baisse tout en conservant une participation limitée à la hausse. Historiquement, lors de périodes comparables de divergence des PMIs, les marchés chinois ont davantage connu des échanges très volatils dans des fourchettes de prix (range-bound) que des ruptures haussières durables.
Nous estimons que le report des baisses de taux de la PBoC constitue un point d’entrée intéressant pour des receiver swaps sur le marché onshore des taux, une baisse du ratio de réserves obligatoires (RRR) de 25 à 50 points de base restant très probable avant la fin de l’année. Les cycles d’assouplissement passés montrent que les rendements des obligations d’État tendent à reculer sensiblement une fois que la banque centrale opère finalement un pivot pour soutenir la croissance. Les opérateurs devraient envisager l’achat d’options d’achat (calls) longues maturités sur les obligations souveraines chinoises afin d’anticiper ces mesures de politique.
Par ailleurs, la faiblesse du PMI officiel et la déprime de l’activité de construction indiquent que la demande des industries lourdes demeure atone, ce qui pèse directement sur les matières premières mondiales. Nous recommandons l’achat d’options de vente (puts) de maturité rapprochée sur le cuivre et le pétrole brut afin de tirer parti, à court terme, de cette faiblesse de la demande physique. Ce positionnement défensif est cohérent avec l’environnement macroéconomique chinois : les services privés se redressent, mais l’industrie lourde et l’immobilier restent profondément sous tension.
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