Deutsche Bank Research a indiqué qu’un PCE américain plus modéré a conduit les marchés à réduire leurs anticipations d’un nouveau durcissement de la Réserve fédérale, ce qui a laissé l’indice du dollar légèrement en repli. La probabilité implicite d’une hausse en décembre a diminué de 7,3 pdb sur la semaine à 32 pdb, et ce réajustement a fait reculer le rendement du Treasury à 2 ans de 8,7 pdb sur la semaine, dont une baisse de 3,1 pdb vendredi. Le 10 ans a également cédé 8,4 pdb sur la semaine et 2,3 pdb vendredi, pour terminer à 4,37%, tandis que le pricing d’une hausse de la BCE en décembre a reculé de 12,8 pdb à 24 pdb.
L’attention se tourne désormais vers les publications sur le marché du travail et les prochains commentaires des banquiers centraux. La progression de l’emploi (payrolls) aux États-Unis est attendue en ralentissement à 75k après 172k, avec une hausse des créations d’emplois privées estimée autour de 90k, tandis que le taux de chômage est attendu stable à 4,3%. Les revenus horaires moyens sont anticipés inchangés à 0,3% sur un mois. Par ailleurs, le président de la Fed, Warsh, doit s’exprimer mercredi au forum de Sintra de la BCE ; les économistes de Deutsche Bank continuent de tabler sur deux relèvements de taux plus tard cette année et s’attendent à une communication limitée à court terme, les marchés restant focalisés sur les données à venir.
Repricing du marché et opportunités de stratégie
Nous constatons que le marché réduit ses paris sur de futures hausses de taux de la Fed, en réaction à des chiffres d’inflation plus faibles. La dernière lecture du Core PCE pour mai s’est établie à 2,6% sur un an, légèrement sous les attentes, prolongeant la tendance au ralentissement observée plus tôt dans l’année. Cela a pesé sur les rendements des Treasuries et exercé une certaine pression sur le dollar.
Avec des statistiques clés sur l’emploi attendues jeudi et une intervention du président de la Fed mercredi, nous anticipons une hausse de la volatilité à court terme. Le marché attend un signal clair, ce qui crée une fenêtre pour des stratégies telles que des straddles sur options appliqués à de grands ETF indiciels. Ces positions peuvent bénéficier d’un mouvement marqué des prix dans un sens comme dans l’autre après les annonces.
Nous suivons de près le marché des futures de taux, en particulier les contrats SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Alors que le marché n’intègre que 32 points de base de hausses d’ici décembre, nous estimons qu’il existe de la valeur à se positionner sur un scénario plus restrictif. Cela permet de mettre en place une stratégie gagnante si les prochaines données conduisent le marché à intégrer les deux hausses complètes que certains économistes continuent d’anticiper.
Positionnement en devises et focus sur les payrolls
Côté changes, la tendance à l’affaiblissement du dollar ouvre des opportunités via les options de change. Nous regardons des options d’achat (calls) sur des paires comme l’EUR/USD, qui s’est déjà apprécié de 1,07 à environ 1,09 au cours du mois écoulé. Cela permet de miser sur une poursuite de la faiblesse du dollar tout en définissant clairement le risque maximal si la tendance s’inverse.
L’attention de la semaine sera concentrée sur le rapport sur l’emploi de jeudi, avec un consensus en faveur d’un net ralentissement à seulement +75k emplois. Nous restons prudents, car les premières estimations des créations d’emplois non agricoles au deuxième trimestre ont historiquement fait l’objet de révisions à la baisse trois fois au cours des cinq dernières années. Une statistique nettement au-dessus ou au-dessous de cette prévision devrait entraîner un repricing marqué des anticipations de taux et provoquer des mouvements de marché.
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