Le ministre des Finances du Japon, Katsunobu Kato, a discuté avec Kyodo News de l’accord commercial avec les États-Unis. Il a confirmé qu’il n’y avait aucune mention des taux de change.
Kato a déclaré qu’il y avait eu une conversation distincte concernant les questions de change avec Bessent pendant leurs discussions à Tokyo. Cette déclaration répond aux inquiétudes concernant les remarques antérieures de Trump accusant le Japon de maintenir intentionnellement le yen faible.
Nous estimons que la clarification de M. Kato, séparant le commerce des discussions sur la monnaie, ouvre la voie à une action unilatérale. Cela signifie que les traders devraient se concentrer moins sur la rhétorique commerciale et davantage sur les avertissements directs concernant la “volatilité excessive” des autorités japonaises. Ces avertissements sont désormais le principal signal d’intervention, dépassant le cadre des discussions passées.
Le ministère des Finances a soutenu ses déclarations par des investissements significatifs, dépensant 9,8 trillions de yens en avril et mai 2024 pour soutenir le yen. Ce niveau de dépenses, similaire aux interventions record de fin 2022, montre que les autorités ont une faible tolérance à l’affaiblissement du yen au-delà du niveau de 155-160 yens pour un dollar. Pour nous, cela établit un plafond souple sur la paire de devises, créant un risque clair pour ceux détenant des positions longues dollar-yen.
Nous anticipons que la volatilité implicite pour les options dollar-yen restera élevée, surtout à mesure que la paire de devises s’approche de niveaux qui ont précédemment entraîné des actions. Les traders de dérivés devraient envisager des stratégies qui profitent de mouvements brusques et soudains plutôt que de tendances lentes, comme acheter des options de vente pour se protéger contre une forte baisse. Cela est dû au fait que l’intervention provoque souvent une chute rapide de 3 à 5 yens en quelques heures, éliminant les positions non préparées.
Malgré le risque d’intervention, le facteur fondamental reste l’énorme différence des taux d’intérêt entre le taux politique de la Réserve fédérale, actuellement au-dessus de 5 %, et le taux de la Banque du Japon, proche de zéro. Historiquement, un écart aussi large crée un puissant arbitrage qui met une pression persistante à la baisse sur le yen. Nous considérons donc toute force du yen liée à une intervention comme une opportunité temporaire de repositionnement, plutôt qu’un renversement de tendance à long terme.
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