Le secrétaire général du Cabinet japonais, Minoru Kihara, a déclaré vendredi que le gouvernement surveille les mouvements sur le marché des changes avec un haut degré d’urgence et se tient prêt à agir si nécessaire. Il a réaffirmé que les autorités sont prêtes à prendre à tout moment les mesures appropriées sur le marché des devises, tout en suivant l’évolution quotidienne des marchés et des indicateurs économiques. Kihara a également assuré que l’exécutif ne mène pas de politiques budgétaires de nature à entamer la confiance des marchés.
Le yen n’a pas réagi immédiatement. Au moment de ces déclarations, l’USD/JPY reculait de 0,16% autour de 160,85, dans un contexte de faiblesse du dollar américain. L’orientation du yen est généralement liée à la performance économique du Japon, à la politique de la Banque du Japon et à l’écart de rendements entre les obligations japonaises et américaines, ainsi qu’au sentiment de risque global. La Banque du Japon est déjà intervenue directement par le passé, et sa politique monétaire ultra-accommodante de 2013 à 2024 a contribué à la dépréciation du yen ; la normalisation progressive de cette orientation a apporté un certain soutien, tandis que le différentiel de rendement à 10 ans pourrait se resserrer à mesure que les ajustements de politique se poursuivent.
Implications des signaux d’intervention
Nous devons prendre très au sérieux ces propos officiels sur une surveillance étroite du marché « avec un haut degré d’urgence ». Alors que le taux USD/JPY s’est rapproché de 170 ces dernières semaines, ce langage constitue un signal clair qu’une intervention directe est une possibilité réelle. Nous avons observé exactement ce schéma : des avertissements verbaux précédant les achats massifs de yen menés par le ministère des Finances au deuxième trimestre 2024.
Compte tenu du risque accru d’un renforcement soudain et marqué du yen, il convient d’envisager des positions profitant d’un pic de volatilité. La volatilité implicite à un mois sur les options USD/JPY a déjà dépassé 12%, contre une moyenne de 9% plus tôt cette année, mais une intervention effective pourrait propulser la volatilité réalisée bien plus haut. L’achat d’options d’achat (calls) JPY de maturité courte apparaît donc comme une manière prudente de se positionner sur un mouvement baissier rapide de la paire USD/JPY.
Réponses stratégiques : volatilité et écart de rendements
La raison fondamentale de la faiblesse du yen demeure : le différentiel de taux d’intérêt entre le Japon et les États-Unis. Même si la Banque du Japon a progressivement relevé son taux au jour le jour à 0,50%, celui-ci reste très inférieur au taux directeur de la Réserve fédérale, qui s’établit désormais à 3,75% après une série de baisses. Cet écart significatif implique que tout soutien au yen lié à une intervention pourrait être de courte durée, les opérateurs étant toujours rémunérés pour détenir des dollars plutôt que des yens.
Cet environnement plaide pour une stratégie en deux temps pour les intervenants sur produits dérivés dans les prochaines semaines. Il convient de se préparer à une chute soudaine de l’USD/JPY en conservant des positions longues en volatilité, notamment via de simples calls JPY. Après tout repli provoqué par une intervention, il faudra ensuite rechercher des opportunités pour se repositionner en faveur d’un retour progressif à la faiblesse du yen, à mesure que le différentiel de taux sous-jacent réaffirme son influence.
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