Le ministère japonais des Finances a déclaré que les responsables n’avaient proposé aucun plafond aux demandes budgétaires pour le prochain exercice, tout en indiquant que les chiffres affichés pourraient paraître plus élevés que les années précédentes. Le gouvernement a précisé qu’il devait encadrer le débat en termes de comparaison d’une année sur l’autre, car un budget initial supérieur aux niveaux antérieurs pourrait provoquer une surréaction des marchés.
Pour le budget en cours, le ministère a indiqué qu’il n’y avait pour l’instant pas besoin d’aller au-delà des fonds de réserve après le séisme de Kumamoto. Sur les marchés, l’USD/JPY gagnait 0,03% sur la séance, à 163,47 au moment de la rédaction.
Réaction du marché et stratégies de volatilité
Avec l’USD/JPY évoluant autour de 163,47, nous estimons que les intervenants sur dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue dans les prochaines semaines. La décision du gouvernement de supprimer le plafond des demandes budgétaires pour l’an prochain pourrait déclencher de fortes variations de change si le marché interprète mal l’ampleur des dépenses initiales. Pour se positionner face à cette incertitude, nous recommandons d’utiliser des straddles USD/JPY de court terme afin de tirer parti du pic inévitable de volatilité implicite.
Expansion budgétaire, réponse de la banque centrale et risques de politique économique
La dette publique japonaise atteint déjà le niveau astronomique de 260% du produit intérieur brut, rendant tout signal d’expansion budgétaire non encadrée particulièrement sensible pour les investisseurs mondiaux. Historiquement, lorsque le Japon laisse entrevoir des budgets initiaux plus importants sans limites strictes, le yen subit une forte pression de dépréciation, les opérateurs redoutant des problèmes de soutenabilité budgétaire. Nous anticipons une hausse marquée des primes sur options de change, à mesure que le marché intègre la possibilité d’un mouvement vers 165.
Les efforts en cours de la Banque du Japon pour normaliser sa politique monétaire — qui ont récemment vu les taux remonter à 0,25% — seront mis à rude épreuve par cette orientation budgétaire accommodante. Si les dépenses publiques s’envolent, la banque centrale pourrait être contrainte de relever ses taux plus vite que prévu afin d’éviter une chute du yen. Nous suggérons d’utiliser des options barrières « knock-out » pour réduire le coût d’un positionnement face à ces mouvements soudains et potentiellement agressifs de la banque centrale.
Comme les décideurs avertissent ouvertement d’une possible surréaction des marchés, le risque d’une intervention directe sur le change par le ministère des Finances demeure extrêmement élevé. Historiquement, les autorités japonaises sont intervenues sur le marché des changes via des opérations de plusieurs milliards de dollars lorsque le yen se dépréciait trop rapidement sur de courtes périodes. Pour atténuer ce risque de politique économique, les traders devraient éviter les positions spot non couvertes et privilégier des spreads d’options à risque défini.
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