Le vice-gouverneur de la Banque de réserve d’Australie a noté un degré de grande incertitude dans l’économie mondiale. Il est surprenant de voir comment les marchés semblent ignorer cette incertitude et progresser malgré tout. Les effets des droits de douane devraient être profonds, affaiblissant potentiellement la croissance mondiale. En Australie, l’impact initial de ces droits de douane semble minimal à ce stade.

Préoccupations commerciales initiales

Bien qu’étant au début de la situation, les préoccupations commerciales les plus graves ne se sont pas encore manifestées. L’impact à long terme reste indéterminé, mais les observations actuelles n’indiquent pas de conséquences sévères immédiates. Nous reconnaissons, d’après les récents commentaires des banques centrales—une observation remarquée par Bullock—que les marchés, du moins pour l’instant, semblent exceptionnellement indifférents à l’ambiguïté économique plus large. Il y a beaucoup d’incertitude, mais les investissements continuent à circuler relativement sans crainte. Cette déconnexion entre le risque perçu et le comportement du marché peut rendre la tarification particulièrement délicate pour ceux d’entre nous dont l’exposition est liée au temps. Les restrictions commerciales, en particulier les droits de douane, ont tendance à se manifester lentement au début, comme si le véritable effet mettait du temps à se faire sentir dans les chaînes d’approvisionnement. L’idée que l’Australie est jusqu’à présent restée en dehors de la zone d’impact ne signifie pas que nous devrions y voir un signe de résilience. Plus probablement, nous assistons à des effets retardés. Ce n’est pas toujours instantané ; souvent, l’ajustement se produit de manière sporadique—avec les entreprises réduisant les stocks, modifiant les sources ou redirigeant les envois—avant même que les indicateurs macroéconomiques commencent à le signaler. Il a signalé que les changements les plus perturbateurs ne se sont pas encore produits. Cela représente un enjeu pour la tarification future. Cela signifie que, bien que les volatilités à court terme puissent se contracter en raison du manque de chocs immédiats, plus loin dans la courbe, l’incertitude devrait, pour ainsi dire, exiger une prime plus élevée. Rien n’a encore cassé, mais cela ne signifie pas que la structure est solide.

Implications futures pour le marché

Les participants au marché se sont accrochés à la notion de résilience—peut-être trop tôt. Lorsque les orientations sont floues ou soumises à des développements extérieurs, les prévisions tendent à prendre du retard par rapport aux mouvements réels, entraînant des rendements décevants. Étant donné les commentaires sur les réserves concernant la croissance mondiale, il est raisonnable de penser que les couvertures restent sous-évaluées. On a le sentiment que nous sous-estimons la persistance des tensions commerciales, surtout en l’absence d’une explosion initiale. Pour ceux qui suivent de près les expositions liées à la macroéconomie, il est utile de réévaluer la sensibilité future non seulement des actifs risqués, mais aussi des taux et des produits de matières premières qui alimentent des hypothèses d’inflation plus larges. Les droits de douane peuvent fausser les coûts des intrants de manière asymétrique, mettre sous pression certains secteurs et finalement déformer les hypothèses de base que nous utilisons dans nos modèles. L’erreur de prévision, dans ce cas, augmente de manière exponentielle avec le temps plutôt que linéairement. Nous observons de près comment les effets secondaires commencent à se manifester. Ce ne sont pas les données économiques de premier niveau qui nous prennent généralement au dépourvu—c’est le repositionnement qui se produit lorsque les marchés se réalignent autour d’inflexions inattendues. Le calme initial ne garantit pas un chemin sans heurts. Les prochaines semaines offrent peu de catalyseurs macroéconomiques, ce qui fait de cette période une fenêtre possible pour structurer des transactions avec un risque-rendement asymétrique. Optiquement, de nombreux actifs risqués sont tarifiés comme si la volatilité à long terme s’effondrait. Cela n’est pas soutenu par les fondamentaux. Ainsi, alors que l’incertitude persiste et que l’image à long terme reste non résolue, la période actuelle pourrait être mieux utilisée pour exploiter les déséquilibres de positionnement et affiner l’exposition à court terme plutôt que de s’engager financièrement sur la base de la stabilité.

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