Le dollar est resté sous pression malgré la hausse des prix de l’énergie et des taux américains de court terme toujours élevés, à l’approche de la publication vendredi de l’inflation CPI d’août aux États-Unis et de la décision de la Réserve fédérale la semaine prochaine, avec une hausse de 25 pdb attendue. Les échanges ont plutôt été dominés par des mouvements brusques sur l’USD/JPY et par un environnement calme, de faible volatilité, dans lequel les actions mondiales évoluent près de leurs sommets, renforçant la corrélation négative entre actions et dollar. L’attention se tourne à nouveau vers le marché des Treasuries alors que débutent les rachats de dette à plus longue maturité, parallèlement à des adjudications de 39 Mds$ de Treasuries à 10 ans et 22 Mds$ à 30 ans entre aujourd’hui et demain ; le DXY est attendu en maintien sur le support 98,55/65, même si une cassure pourrait l’entraîner rapidement vers 98,00 si l’USD/JPY donne le ton. L’EUR/USD, proche de 1,1600, reste au milieu de son range depuis avril, avec une résistance signalée à 1,1640/45 et une extension potentielle vers 1,1675/80, tandis qu’un niveau à 1,15 fin septembre est associé à une hausse de la Fed ; la BCE devrait de son côté procéder à un mouvement de 25 pdb avec un biais accommodant, alors que le marché intègre 50 pdb supplémentaires de resserrement.
En Pologne, les taux devraient rester à 3,75 %, la hausse du pétrole limitant la marge de manœuvre pour un assouplissement, même après les signaux accommodants de juillet ; les marchés intègrent désormais environ 80 pdb de resserrement, mais sauf surprise de la Banque nationale de Pologne, un reflux partiel pourrait repousser l’EUR/PLN au-dessus de 4,330. Au Brésil, l’USD/BRL se rapproche de 5,05/5,07 à mesure que les sondages électoraux se resserrent : une enquête a donné Flavio Bolsonaro devant le président Lula dans un second tour, tandis que Polymarket place toujours Lula avec environ 7 % d’avance, même si l’écart se réduit. Le real est également soutenu par un contexte mondial favorable et par l’un des taux réels les plus élevés au monde.
Stratégies sur dérivés dans un environnement de faible volatilité
Nous conseillons aux opérateurs sur dérivés de tirer parti de l’environnement de volatilité exceptionnellement faible en achetant des options de vente (puts) bon marché sur USD, le billet vert demeurant étonnamment faible malgré des facteurs de soutien. Même si le Brent progresse au-delà de 73 $ le baril et que le rendement du Treasury à 10 ans reste ferme autour de 3,9 %, l’indice dollar peine à franchir des niveaux de résistance clés. Cette décorrélation suggère de se positionner pour une possible cassure baissière du DXY vers 98,00 si le support à 98,55 cède.
Avec l’USD/JPY qui évolue de manière précaire près du seuil des 150, les traders devraient recourir à des options « knock-out » ou à des positions vendeuses directes afin de capter une éventuelle baisse brutale. Les données historiques montrent que les autorités japonaises ont dépensé plus de 60 Mds$ lors d’interventions de change les années précédentes pour défendre ces niveaux, ce qui rend la ligne des 150 très sensible. Les hedge funds macro sont déjà fortement positionnés en vue d’une rupture baissière dans les semaines à venir, et nous recommandons de s’inscrire dans cette dynamique.
Sur l’euro, nous recommandons l’achat d’options de vente (puts) EUR/USD avec un objectif fin septembre à 1,1500. Alors que la paire se situe actuellement près de 1,1600, la prochaine réunion de la BCE a de fortes chances d’aboutir à une hausse de taux au ton accommodant, susceptible de décevoir un marché qui a intégré un scénario plus agressif. Ce contraste avec une hausse de taux de 25 points de base attendue côté Fed devrait peser sur l’euro.
Opportunités FX en Europe centrale et en Amérique latine
En Europe centrale, nous suggérons de se positionner à l’achat sur l’EUR/PLN via des options d’achat (calls) afin de profiter d’une correction accommodante partielle probable vers 4,330. Même si la banque centrale polonaise devrait laisser ses taux inchangés à 3,75 % aujourd’hui, le marché a surcorrigé en intégrant près de 80 points de base de resserrement futur. Toute rhétorique accommodante du gouverneur Glapiński cette semaine déclencherait un débouclage rapide de ces paris hawkish.
Enfin, nous recommandons aux traders sur dérivés de vendre l’USD/BRL ou d’acheter des options d’achat (calls) sur le real, les évolutions politiques locales jouant en faveur de réformes budgétaires. De récents sondages donnant Flavio Bolsonaro devant le président Lula dans des projections de second tour ont déjà commencé à ramener l’USD/BRL vers la zone des 5,05. Porté par l’un des taux réels les plus élevés du monde émergent, le real est en mesure de surperformer une courbe à terme fortement pentue.
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