Le dollar américain a eu du mal à trouver preneur tôt jeudi, alors même que les tensions au Moyen-Orient s’intensifiaient. Le calendrier américain comprend les inscriptions hebdomadaires au chômage (Initial Jobless Claims) et les ventes de logements anciens de juin, tandis que les marchés surveillaient aussi les commentaires des banques centrales. Tard mercredi, l’armée américaine a déclaré avoir frappé 90 cibles le long de la côte iranienne, puis les Gardiens de la Révolution iraniens ont visé des bases américaines au Koweït et à Bahreïn. Reuters a rapporté que le Premier ministre qatari avait appelé à la diplomatie lors d’un échange avec le ministre iranien des Affaires étrangères. Malgré cela, le pétrole brut a légèrement reculé, l’indice du dollar (DXY) est resté sous 101,00 et les contrats à terme sur indices boursiers américains ont progressé de 0,2 % à 0,7 %.
Les minutes de la Réserve fédérale (Fed) de la réunion de juin indiquent que les risques haussiers pesant sur la stabilité des prix restent élevés, tandis que les risques baissiers sur l’emploi maximal se sont quelque peu atténués ; la plupart des participants ont décrit des scénarios dans lesquels l’inflation pourrait rester élevée, ce qui implique qu’un certain durcissement de la politique monétaire pourrait être justifié. Sur le marché des changes, l’EUR/USD est monté vers 1,1450 et le GBP/USD s’est échangé au-dessus de 1,3400, un plus haut de trois semaines. L’or a rebondi après trois séances de baisse, en hausse de près de 0,8 % au-dessus de 4 100 dollars, tandis que l’USD/JPY est repassé sous 162,50 après un gain de 0,3 % mercredi. Le rapport trimestriel de la Banque du Japon a maintenu son évaluation inchangée dans l’ensemble des 9 régions, la plupart étant jugées « en reprise modérée ».
—Volatilité et dislocation des marchés
Nous observons un décalage majeur entre l’escalade des tensions au Moyen-Orient et un dollar américain plus faible. Cela suggère que le marché considère le conflit comme contenu, ce qui crée de l’incertitude et renforce le scénario d’une volatilité plus élevée. Nous estimons que l’achat d’options d’achat (calls) sur le VIX constitue une couverture prudente, d’autant que l’indice a récemment évolué près de son plus bas sur 52 semaines autour de 12,5, rendant la volatilité relativement bon marché.
Les minutes de la Fed signalent clairement que de nouvelles hausses de taux sont possibles, et pourtant le dollar recule. Cette divergence a peu de chances de durer ; nous voyons une opportunité sur les futures de taux d’intérêt, en anticipant que le marché devra réévaluer un scénario plus hawkish. Historiquement, lorsque le marché s’oppose à la Fed, c’est la Fed qui finit par l’emporter, comme on l’a vu lors des cycles de politique monétaire de 2022, lorsque les doutes initiaux sur les hausses de taux ont laissé place à une forte appréciation du dollar.
—Idées tactiques sur le FX et les matières premières
Compte tenu de la dynamique clairement défavorable au dollar, nous envisageons d’acheter des options d’achat sur l’EUR/USD et le GBP/USD. Avec l’EUR/USD qui s’approche de 1,1450 et le GBP/USD sur des plus hauts de trois semaines, des calls de maturité courte offrent un moyen peu coûteux de participer à une poursuite de la hausse. La récente enquête de la Banque centrale européenne a montré que les anticipations d’inflation sous-jacente restent obstinément au-dessus de 3 %, ce qui soutient la force relative de l’euro.
L’univers des matières premières raconte deux histoires différentes, ce qui ouvre une opportunité claire en termes de valeur relative. Nous recommandons d’établir des positions longues sur l’or via des options d’achat, alors qu’il repasse au-dessus de 4 100 dollars sur fond de demande de valeur refuge. Parallèlement, la baisse des prix du pétrole — avec les contrats WTI en recul de 1,5 % ce matin malgré le conflit — signale que les craintes sur l’offre sont exagérées et justifie des positions baissières via des options de vente (puts).
Au Japon, l’évaluation inchangée de la banque centrale signifie que l’évolution du yen est presque entièrement une histoire de dollar. Le reflux de l’USD/JPY sous 162,50 offre une opportunité tactique de se positionner pour un retournement marqué si le dollar retrouve un point d’appui. Nous envisageons d’acheter des options d’achat USD/JPY de court terme afin de jouer un rebond, surtout si les inscriptions au chômage du jour ressortent inférieures aux 215 000 attendues.
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