L’indice du dollar américain (DXY) a enregistré son premier repli depuis la réunion du FOMC du 17 juin, cédant 0,2% à 101,43, les chiffres du PCE alimentant l’idée que l’inflation américaine a atteint un pic en mai. L’inflation PCE globale et sous-jacente s’est établie respectivement à 4,1% et 3,4% en glissement annuel, en ligne avec les attentes, mais toujours au-dessus de l’objectif de 2% de la Fed. Sur les marchés de dérivés, la courbe des futures valorise à 47,5% la probabilité d’une hausse des taux de la Fed en septembre, une première incursion sous 50% depuis la réunion au ton restrictif.
L’attention se tourne désormais vers un calendrier chargé : l’indice ISM des prix payés dans l’industrie manufacturière pour juin, attendu le 1er juillet, est anticipé en baisse à 79 après 82,1 en mai, tandis que le rapport sur l’emploi (nonfarm payrolls) du 2 juillet est vu ralentir à 115.000 après 175.000 en mai. Les données d’inflation CPI attendues le 14 juillet seront scrutées pour évaluer dans quelle mesure la baisse des prix du pétrole se transmet à la dynamique des prix, tandis que le forum de Sintra de la BCE pourrait influencer les anticipations de convergence des politiques monétaires. Le scénario central implicite dans les prix est celui de taux qui restent restrictifs plus longtemps, ce qui pourrait inciter les grandes devises à consolider après l’appréciation du dollar post-FOMC.
Le dollar se replie, l’inflation montre des signes de plafonnement
Nous observons un reflux du Dollar Index (DXY) depuis ses récents sommets, autour de 105,8. Ce mouvement fait suite aux dernières données sur les dépenses de consommation personnelle (PCE), qui montrent une inflation sous-jacente à 2,8%, signe que les pressions sur les prix pourraient atteindre un point haut. Même si ce niveau reste supérieur à l’objectif de 2% de la Fed, la trajectoire va clairement dans le bon sens.
Le marché des futures n’intègre plus qu’environ 40% de probabilité d’une hausse de taux lors de la réunion de septembre de la Fed, une première sous le seuil du « pile ou face » depuis plus d’un mois. Le rapport ISM manufacturier de juin, attendu la semaine prochaine, sera suivi de près et devrait confirmer une poursuite de la faiblesse dans le secteur industriel. Le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, a récemment déclaré que le combat contre l’inflation n’était pas terminé, maintenant une part d’incertitude sur les marchés.
Les opérateurs devront rester prudents avant la publication des créations d’emplois (non-farm payrolls) attendue le 10 juillet. Le consensus table sur un ralentissement à 160.000 emplois, en net recul après un chiffre de mai étonnamment robuste à 210.000. La Fed entretient volontairement le flou sur la suite, en soulignant que ses décisions dépendront entièrement des données à venir.
La volatilité et les perspectives de politique monétaire plaident pour un marché en range
Dans ce contexte, la volatilité implicite des options de change, en particulier sur l’EUR/USD, pourrait être trop élevée. Vendre de la volatilité via des stratégies de type short strangle peut constituer un positionnement efficace en faveur d’une phase d’évolution en range. Historiquement, après un mouvement directionnel marqué comme celui du dollar, une période de consolidation s’installe souvent, le temps que le marché assimile le nouvel environnement macroéconomique.
La récente baisse du WTI sous 75 dollars le baril offre un certain répit à l’économie. Nous ne pensons pas que les banques centrales y verront un feu vert pour baisser les taux. Elles devraient plutôt utiliser la détente des coûts énergétiques comme amortisseur, leur permettant de maintenir une politique restrictive plus longtemps sans casser l’activité.
Si la Banque centrale européenne maintient également ses taux inchangés, tout en faisant face à son propre ralentissement de la croissance, les grandes banques centrales afficheront des postures monétaires plus convergentes. Cela réduirait les facteurs susceptibles d’alimenter une nouvelle phase de force agressive du dollar. Une période de consolidation sur les principales paires de devises apparaît désormais plus probable qu’une poursuite de l’envolée du billet vert.
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