Le dollar américain a reculé lors de cinq des six dernières séances, pénalisé par les inquiétudes autour de l’activité du Trésor américain sur le marché de la dette, la volonté de la BCE de durcir sa politique de manière agressive, et des capitaux se déplaçant des États-Unis vers le Japon. La progression du yen a renforcé le mouvement, tandis qu’un rebond du Brent au-dessus de 100 dollars le baril, un repli du S&P 500 et la hausse des rendements des Treasuries n’ont pas réussi à apporter un soutien durable au billet vert. Après une brève pause, la pression s’est de nouveau accentuée lorsque les marchés se sont recentrés sur le ton plus restrictif de la BCE.
Le Trésor prévoit de racheter 6 milliards de dollars d’obligations longues, de mener six opérations d’ici début novembre, puis de présenter ses plans pour les trois mois suivants. L’attention se porte aussi sur le Japon, premier détenteur de Treasuries avec 1 100 milliards de dollars, tandis que les résidents japonais détiennent 5 000 milliards de dollars supplémentaires d’actifs étrangers ; la hausse des rendements domestiques et des taux longs japonais, à leurs plus hauts niveaux depuis les années 1990, pourrait encourager des rapatriements, avec en ligne de mire le GPIF et d’autres fonds de pension. La Norvège se prépare à investir des milliards de dollars dans des actifs japonais. Le yen est décrit comme la devise du G10 la plus sous-évaluée au regard des différentiels de rendement obligataire, le resserrement de la BoJ étant présenté comme un possible facteur de correction.
Rapatriement et débouclage du carry trade sur le yen
Nous conseillons aux traders sur produits dérivés de se positionner en faveur d’une baisse durable de l’USD/JPY et de l’EUR/JPY au cours des prochaines semaines. Le débouclage du carry trade sur le yen — qui avait déclenché une forte volatilité des marchés lorsque la Banque du Japon avait relevé son taux directeur à 0,25 % en juillet 2024 — entre dans une phase plus profonde marquée par des rapatriements de capitaux. Avec des rendements des emprunts d’État japonais à 10 ans évoluant près de sommets pluri-décennaux autour de 1,0 %, l’incitation domestique pour les institutionnels japonais à rapatrier leurs importants avoirs étrangers n’a jamais été aussi forte.
Nous estimons que l’ampleur des actifs étrangers détenus par les investisseurs japonais rend cette dynamique particulièrement dangereuse pour les partisans d’un dollar fort. Les investisseurs japonais détiennent plus de 1 100 milliards de dollars de Treasuries américains et environ 5 000 milliards de dollars d’actifs étrangers au total. À mesure que de grandes institutions comme le Government Pension Investment Fund (GPIF) réorientent leurs allocations vers Tokyo, la pression vendeuse continue sur l’USD/JPY devrait probablement s’intensifier.
Recommandations stratégiques pour les traders d’options
Pour les traders d’options, nous recommandons d’acheter des options de vente (puts) à maturité intermédiaire sur l’USD/JPY afin de tirer parti de cette dynamique baissière. Les données historiques montrent que lorsque les tendances de rapatriement s’installent, les mouvements de change sont rapides et font souvent abstraction des rebonds temporaires des rendements américains. La volatilité implicite sur les paires en yen demeure élevée, mais la pression fondamentale liée aux flux structurels de capitaux suggère que les stratégies directionnelles à la vente sont nettement à privilégier.
Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
