Le récit du dollar américain en 2026 s’est élargi : au-delà des anticipations de politique monétaire de la Réserve fédérale (Fed), de l’inflation et de la géopolitique, les marchés évoquent désormais un « debasement trade » (pari sur la dépréciation monétaire), après l’annonce du Trésor américain d’au moins doubler ses rachats de Treasuries longs destinés à soutenir la liquidité. À partir du 9 septembre, la taille maximale des achats passe de 2 Mds$ à au moins 4 Mds$ par opération sur les segments 10–20 ans et 20–30 ans, et ce pendant le trimestre de refinancement en cours, qui s’achève le 4 novembre. La mesure est présentée comme de la gestion de la dette plutôt que comme un assouplissement quantitatif (QE), mais elle accentue l’attention portée à un éventuel malaise de Washington face à la hausse des rendements longs et à la capacité de la devise à absorber, in fine, l’ajustement.
Le contexte est celui d’une forte pression d’émission, avec une dette publique américaine au-delà de 40 000 Mds$ et un taux à 30 ans récemment au plus haut depuis 2007. Le Trésor avait déjà prévu jusqu’à 38 Mds$ de rachats « off-the-run » ce trimestre pour des raisons de liquidité, en parallèle d’un montant pouvant atteindre 25 Mds$ sur des maturités plus courtes pour la gestion de trésorerie — des volumes très inférieurs aux anciens programmes de QE de la Fed. Les marchés surveillent la relation entre le rendement du 30 ans et l’US Dollar Index (DXY) : si les rendements montent tandis que le DXY recule, et que l’or ou le bitcoin progressent, cela suggère un basculement d’une prime de taux vers une prime de risque budgétaire. Le Trésor apportera des précisions supplémentaires lors du « Quarterly Refunding » du 4 novembre.
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Surveillance de la dynamique obligations–dépréciation
Nous devons nous préparer au tournant du 9 septembre, lorsque le Trésor américain doublera ses rachats obligataires à 4 milliards de dollars par opération. En tant que traders de dérivés, nous devons suivre de près la relation entre le rendement du Treasury à 30 ans et l’US Dollar Index (DXY). Si les rendements montent tandis que le dollar recule, cela confirme l’activation du « debasement trade » et nous devrons ajuster nos portefeuilles en conséquence.
Avec le franchissement officiel cette année du seuil de 40 000 milliards de dollars de dette fédérale, la soutenabilité budgétaire n’est plus une préoccupation lointaine. Historiquement, lorsque les ratios dette publique/PIB dépassent 120 %, la pression sur la valeur de la monnaie s’intensifie, comme on l’a observé lors de précédents cycles monétaires. L’or a déjà réagi à ces inquiétudes liées aux monnaies fiduciaires, repassant au-dessus des anciens records à 2 500 dollars l’once plus tôt dans ce cycle et affichant une vigueur persistante.
Positionnement et stratégie de risque face à un changement de régime
Pour exploiter ce changement de régime, nous recommandons un positionnement via des options d’achat (calls) longues sur l’or, comme exposition directe au thème de la dépréciation monétaire. Nous devrions également envisager des options baissières sur le DXY, en visant une exposition à la baisse si l’avantage traditionnel lié aux taux d’intérêt venait à se dégrader. Le recours à des straddles d’options sur Treasuries pourrait aussi nous permettre de capter la forte volatilité attendue avant l’annonce de refinancement du 4 novembre.
Cependant, nous ne pouvons ignorer le contrepoids hawkish du président de la Fed, Kevin Warsh, qui continue de laisser la porte ouverte à des hausses de taux. Si une inflation persistante contraint la Fed à agir, le dollar pourrait connaître un rallye marqué à court terme, prenant à revers les positions vendeuses. Nous devons donc maintenir des stop-loss serrés sur nos stratégies « short fiat » et conserver une discipline stricte sur la taille des positions.
La focalisation du Trésor sur les segments 10–20 ans et 20–30 ans rend les stratégies sur la forme de la courbe des taux particulièrement sensibles en ce moment. Nous suggérons de mettre en place des stratégies d’options de type « curve steepener » afin de tirer parti de la tension entre les achats du Trésor et l’expansion budgétaire. Cela permet de profiter si, à terme, les rendements longs finissent par s’affranchir des efforts de containment des pouvoirs publics.
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