Le dollar américain a conservé l’essentiel de sa progression post-FOMC après le relèvement de 25 pdb du taux des fed funds par la Réserve fédérale et un message signalant de nouveaux tours de vis. Les projections de la Fed tablent sur une désinflation graduelle, le taux d’inflation sous-jacente (core CPI) en glissement annuel n’atteignant l’objectif de 2% qu’en 2029, tandis que le taux de long terme est révisé en hausse ; toutefois, les marchés s’étaient déjà orientés vers un scénario plus restrictif.
Le « dot plot » médian indique 4,125% pour 2026 et 2027, ce qui implique une nouvelle hausse, puis l’absence de baisses jusqu’en 2028, où il recule de 25 pdb, suivie d’une nouvelle baisse de 25 pdb en 2029 à 3,625%. Les rendements des Treasuries avaient bougé en amont, avec des gains plus marqués le 10 septembre qu’après la réunion, et la courbe OIS intégrait davantage que les deux hausses suggérées par le point médian 2026. Ailleurs, les anticipations d’un durcissement supplémentaire incluent deux nouvelles hausses de la BCE jusqu’à 3,00% et deux relèvements additionnels de la BoE, tandis que la BoJ est attendue sur une accélération du resserrement ; au sein du G10, seule la BNS n’est pas valorisée comme devant relever ses taux d’ici la fin de l’année. Les spreads de swaps 2 ans en partie courte suggèrent une demande additionnelle de dollars limitée, sauf sur l’USD/JPY.
Potentiel de hausse limité pour le dollar américain
Nous conseillons aux traders de dérivés de ne pas courir après le rallye du dollar post-FOMC, la marge de progression supplémentaire étant très restreinte. Si la dernière hausse de 25 points de base de la Réserve fédérale et sa tonalité restrictive ont initialement soutenu le billet vert, ce durcissement était déjà largement intégré dans le marché des swaps. En réalité, les contrats à terme sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR) reflètent déjà un taux terminal autour de 4,25% pour ce cycle, laissant très peu de place à des surprises haussières.
Il convient plutôt de se tourner vers d’autres grandes devises dont les banques centrales rattrapent activement leur retard en matière de relèvements de taux. Nous anticipons par exemple que la Banque centrale européenne portera son taux de dépôt à 3,00% via deux hausses supplémentaires, tandis que la Banque d’Angleterre est également en passe de resserrer davantage. Ce resserrement du différentiel de taux signifie que l’euro et la livre sterling devraient trouver un soutien solide face au dollar dans les prochaines semaines.
Opportunités sur les stratégies de spreads de rendement
Pour tirer parti de cet environnement, nous recommandons de privilégier les paires de devises où les spreads de rendement se resserrent, plutôt que d’acheter le dollar de manière généralisée. L’écart de rendement 2 ans États-Unis/Allemagne s’est déjà comprimé autour de 165 points de base, contre plus de 200 points de base plus tôt cette année, ce qui limite historiquement la vigueur de l’USD. Acheter des options d’achat sur l’euro ou établir des positions longues EUR/USD sur des replis de court terme paraît une stratégie tout à fait pertinente.
La principale exception à notre scénario de neutralité sur le dollar est l’USD/JPY, où le différentiel de taux demeure suffisamment large pour soutenir de nouveaux gains du dollar. Même si la Banque du Japon relève son taux directeur vers 0,75% cette année, le rendement du Treasury à 10 ans conserve une prime massive de 300 points de base sur les équivalents japonais. Les traders de dérivés peuvent l’exploiter en utilisant des options d’achat USD/JPY afin de capter une hausse graduelle tout en se couvrant contre des interventions soudaines des banques centrales.
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