Le Brésil a enregistré un déficit budgétaire nominal de 97,6 milliards de réais en juillet, un chiffre plus dégradé que le déficit de 84 milliards de réais anticipé par le consensus. Ce résultat traduit, pour le mois, un flux de trésorerie nominal des administrations publiques plus accommodant que ce que les marchés avaient intégré.
Le solde nominal, qui additionne le résultat primaire et la charge d’intérêts, s’écarte ainsi des attentes de 13,6 milliards de réais. La publication de juillet renforce l’attention portée à la trajectoire budgétaire, alors que le gouvernement pilote la dynamique de la dette et les conditions de financement.
Impacts sur les marchés des changes et des taux
Alors que le déficit budgétaire nominal du Brésil s’est creusé à 97,6 milliards de réais en juillet, nettement au-delà des 84 milliards de réais estimés, nous anticipons une pression immédiate sur le real brésilien. Les opérateurs sur dérivés peuvent envisager d’acheter des options d’achat USD/BRL (calls) ou de prendre des positions longues sur des contrats à terme USD/BRL afin de se couvrir contre une nouvelle dépréciation de la devise dans les prochaines semaines. Historiquement, des dérapages budgétaires de cette ampleur ont entraîné un recul du real de 2% à 4% face au dollar sur un mois, à mesure que les primes de risque domestiques augmentent.
Nous estimons également que cette contre-performance budgétaire incitera la Banque centrale du Brésil à conserver un biais restrictif, maintenant les taux plus élevés plus longtemps afin de contenir l’inflation alimentée par le budget. Les investisseurs peuvent se positionner en faveur d’une pentification de la courbe des taux en achetant des contrats à terme sur dépôts interbancaires DI, en particulier sur la partie intermédiaire à longue de la courbe. Les données de marché récentes montrent que les anticipations de Selic sont déjà orientées à la hausse, et cette publication budgétaire devrait vraisemblablement accélérer ce mouvement d’ici septembre.
Marchés actions et implications sectorielles
Du côté des actions, les tensions budgétaires devraient peser sur les secteurs domestiques sensibles aux taux, comme la distribution et l’immobilier. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) à court terme sur l’ETF EWZ ou de vendre des contrats à terme sur l’indice Ibovespa afin de tirer parti du repli attendu du marché. À mesure que les capitaux étrangers réagissent à ces dynamiques budgétaires qui se dégradent, les actions domestiques pourraient faire face à des sorties significatives au cours des deux prochaines semaines.
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