Le solde budgétaire de l’État central français s’est creusé à -93,3 Md€ en mai, contre -69,6 Md€ auparavant, prolongeant l’aggravation du déficit sur la période. Cette détérioration traduit un écart plus important entre les recettes de l’État et ses dépenses à mesure que l’année avançait vers la fin du printemps.
Ce dernier chiffre, à comparer à la lecture précédente de -69,6 Md€, indique un déficit cumulé plus profond à ce stade du calendrier. Les données offrent un instantané de la position budgétaire de l’État en mai, le solde restant en territoire négatif.
Détérioration budgétaire et implications pour le marché obligataire
Les derniers chiffres budgétaires de mai, montrant un déficit porté à 93,3 milliards d’euros, confortent notre analyse d’une dégradation de la situation des finances publiques françaises. Cette tendance suggère qu’un recours accru à l’emprunt public est inévitable à court terme. Par conséquent, nous anticipons une pression haussière sur les rendements des obligations d’État françaises.
Dans ce contexte, nous envisageons des positions vendeuses sur les contrats à terme d’OAT françaises, en pariant sur une baisse des prix à mesure que les rendements remontent. L’écartement du spread entre les emprunts français et allemands à 10 ans — que nous avions vu s’envoler lors des turbulences politiques de mi-2024 — est un schéma que nous nous attendons à revoir. Ce spread se situe actuellement autour de 75 points de base, mais nous le voyons tester des niveaux plus élevés.
Risques de marché plus larges et stratégies de couverture
La pression sur les finances publiques pourrait se diffuser au marché actions et créer des vents contraires pour l’indice CAC 40. Nous envisageons donc l’achat d’options de vente (puts) sur le CAC 40, comme moyen direct de se positionner en vue d’un repli potentiel. Cette stratégie offre une couverture contre des mesures de consolidation budgétaire susceptibles de freiner la croissance et d’entamer les bénéfices des entreprises.
Cette faiblesse spécifique à la France au sein de la zone euro pourrait également peser sur l’euro, en particulier face au dollar américain. La paire EUR/USD, qui évolue actuellement autour de 1,0850, pourrait subir une pression baissière à mesure que les investisseurs différencient davantage les économies. Nous surveillerons les opportunités d’initier des positions vendeuses sur les contrats à terme EUR/USD.
Il faut aussi intégrer le risque d’une nouvelle dégradation de la note de crédit, en gardant à l’esprit que S&P avait déjà abaissé la note à « AA- » en 2024 en raison de préoccupations budgétaires similaires. Une hausse du prix du credit default swap (CDS) français à 5 ans, désormais autour de 40 points de base, signalerait une montée de l’anxiété des marchés. Nous voyons un intérêt à acheter des contrats CDS comme couverture face à cette escalade du risque de crédit.
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