Le relevé mensuel du Trésor pour août a fait état d’un déficit fédéral de 166,8 milliards de dollars, portant le manque à gagner de l’exercice 2026 à 1 970 milliards de dollars, globalement inchangé par rapport au rythme de l’an dernier, pour une dette nationale déclarée de 40 000 milliards de dollars. Pour chaque dollar de recettes collecté cette année, l’État a dépensé 1,41 dollar, si bien que 28,9 % des dépenses de l’exercice 2026 ont été financées par l’emprunt. Les chiffres d’août ont été affectés par des effets de calendrier ; en neutralisant des dépenses avancées sur juillet, le déficit d’août remonte à 248 milliards de dollars, soit 7 milliards de plus qu’en août 2025. Les recettes d’août ont totalisé 360,03 milliards de dollars, dont 12,84 milliards de dollars de recettes nettes de droits de douane, premier mois positif depuis avril, tandis que les remboursements de droits de douane sont tombés à 10,54 milliards de dollars, contre 33,38 milliards en juillet. À un mois de la clôture, les recettes atteignaient 4 850 milliards de dollars, en hausse de 3,3 % sur un an.
Les dépenses sont restées élevées : 526,83 milliards de dollars en août, soit environ 608 milliards après correction des effets de calendrier, contre 689 milliards en août 2025. Sur les onze premiers mois, les dépenses ont atteint 6 810 milliards de dollars, en hausse de 2,2 % par rapport à la même période de 2025 ; le total de l’an dernier dépassait légèrement 7 000 milliards, soit une moyenne de 583,3 milliards par mois ou 19,2 milliards par jour. Les projections du CBO tablent sur des dépenses nettes de 7 449 milliards de dollars en FY2026, 7 772 milliards en FY2027 et 8 151 milliards en FY2028. Les intérêts bruts du Trésor se sont élevés à 97,7 milliards de dollars en août, contre 117,57 milliards en juillet, portant la charge d’intérêts cumulée depuis le début de l’exercice à 1 270 milliards de dollars, soit environ 13 % de plus, après 1 200 milliards sur l’exercice 2025, en hausse de 7,3 % par rapport à 2024 ; les intérêts nets (dépenses) ont été de 86 milliards de dollars en août, et sur onze mois les intérêts ont dépassé la défense nationale (876 milliards) et Medicare (979 milliards), seul la Sécurité sociale étant plus élevée à 1 500 milliards de dollars.
Déficits budgétaires et dette : moteurs du risque de marché
Nous ne pouvons pas nous permettre de nous focaliser sur la question de savoir si la Réserve fédérale relèvera encore ses taux de 25 points de base ce mois-ci. Alors que la dette nationale se rapproche rapidement de 40 000 milliards de dollars, l’ampleur du déficit budgétaire est le véritable moteur du risque de marché. Ce flot ininterrompu de nouvelles émissions de dette publique finira inévitablement par déformer la courbe des taux des Treasuries.
Nous recommandons aux traders de produits dérivés de se positionner pour une pentification de la courbe dans les prochaines semaines. Avec un rendement du Treasury à 10 ans actuellement proche de 4,10 %, la contrainte de financement d’un déficit de 1 970 milliards de dollars devrait pousser les taux longs à la hausse. L’achat d’options de vente (puts) sur des ETF obligataires à longue duration, comme TLT, constitue un excellent moyen de capter ce mouvement.
Se positionner face aux évolutions de la courbe des taux et à la volatilité des taux
Sur la partie courte de la courbe, nous devrions nous opposer au scénario de taux durablement élevés. Comme les paiements nets d’intérêts ont atteint un niveau vertigineux de 1 270 milliards de dollars sur les onze premiers mois de l’exercice 2026, l’État ne peut pas supporter des taux élevés beaucoup plus longtemps. Nous privilégions l’achat d’options d’achat (calls) sur les futures SOFR, en anticipant que la Fed devra faire une pause ou inverser sa trajectoire plus tôt que prévu.
La volatilité des taux est actuellement bon marché, car les analystes mainstream ignorent cette réalité budgétaire. Nous devrions en tirer parti en achetant des straddles longs sur des swaps de taux. À mesure que le marché intégrera les habitudes de dépenses insoutenables de l’État, nous anticipons un net pic de volatilité des taux.
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