Pfister et Liebke examinent trois décennies de réunions du FOMC, en dissociant les surprises de taux des chocs de « forward guidance » et en retraçant leurs effets sur le dollar américain et les autres devises du G10. En s’appuyant sur la distinction de Jarociński et Kaladi (2020) entre chocs de politique monétaire — lorsque les actions et les taux évoluent en sens opposé — et chocs d’information — lorsque les deux évoluent dans le même sens — ils constatent que le « forward guidance » compte bien davantage pour le dollar dans le régime des chocs de politique monétaire.
Dans le cas des chocs de politique monétaire, le facteur « forward guidance » explique environ 21 % de la variance du USD le jour même, tandis que la configuration implicite selon les mandats des présidents varie. À la fin de la période d’Alan Greenspan et sous Ben Bernanke, la décomposition entre taux et guidance n’explique qu’une faible part de la variance du USD les jours de réunion, mais sous Janet Yellen elle plus que double pour atteindre près de 39 % de la variance quotidienne. Sous Jerome Powell, la variance expliquée par cette décomposition s’effondre et les deux facteurs deviennent non significatifs, parallèlement à un déplacement de l’information hors du communiqué. Sur les 21 dernières réunions depuis début 2024 — deux sous Warsh et 19 sous Powell — la variation du OIS le jour de la réunion explique environ 62 % de la variance du USD.
Évolution des moteurs de volatilité sous l’équipe actuelle de la Fed
La réunion du FOMC ayant lieu cette semaine, nous recommandons aux traders de produits dérivés de détourner leur attention du communiqué de politique monétaire initial. Historiquement, la publication immédiate du texte a perdu sa capacité à piloter la volatilité du dollar américain sous l’équipe actuelle de la Fed. Il convient plutôt de suivre de près les variations intrajournalières des swaps indexés au jour le jour (OIS) ainsi que la conférence de presse en direct.
Les données récentes des cycles de politique monétaire 2024-2026 montrent que les variations des taux OIS les jours de réunion représentent désormais environ 62 % de la variance du USD. Cela suggère que l’intégration par le marché du taux terminal — actuellement proche de 3,5 % — se fait largement pendant la séance de questions-réponses en direct. Les traders devraient privilégier l’exécution d’options de change à très court terme capturant cette volatilité de fin de séance plutôt que des pics des toutes premières minutes.
Chocs de politique monétaire versus chocs d’information : implications pour les options sur le G10
Par ailleurs, il faut distinguer les chocs purement liés à la politique monétaire des chocs d’information en observant si les actions et les taux évoluent en sens opposé. Lors de précédents chocs de politique monétaire, les surprises de « forward guidance » expliquaient jusqu’à 21 % de la variance des devises du G10 le jour de la réunion. Pour les prochaines semaines, nous suggérons d’utiliser des straddles sur devises du G10 afin de tirer parti de ces ajustements brusques intervenant après la conférence de presse.
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