Deutsche Bank Research a indiqué que les actifs européens réagissaient à un nouveau choc énergétique, entraînant une revalorisation plus « hawkish » des anticipations concernant la BCE. Les anticipations de marché pour des hausses de taux d’ici décembre ont augmenté de 12,7 pdb sur la séance, à 39,5 pdb, et alors que la BCE a déjà procédé à une hausse en juin, la courbe suggère une probabilité croissante de trois mouvements d’ici la fin de l’année.
Les obligations souveraines ont reculé, les rendements progressant dans toute la région. Le Bund à 10 ans a vu son rendement gagner 9,9 pdb à 3,09 %, sa plus forte hausse quotidienne depuis mai, tandis que le rendement de l’OAT française à 10 ans a grimpé de 13,5 pdb à 3,93 %, son plus haut niveau de clôture depuis 2009.
Revalorisation hawkish de la BCE et vente massive généralisée sur les obligations
Nous observons une revalorisation nettement plus hawkish pour la Banque centrale européenne, alimentée par un nouveau choc énergétique. Les contrats à terme néerlandais sur le gaz naturel TTF ont bondi de plus de 20 % au cours des deux dernières semaines, au-delà de 55 € par mégawattheure, ravivant les inquiétudes inflationnistes. Le marché intègre désormais une forte probabilité de trois hausses de taux au total de la BCE d’ici décembre.
La vente sur les obligations souveraines s’accélère, et nous anticipons une poursuite de la faiblesse. Le rendement du Bund allemand à 10 ans ayant dépassé 3,15 %, son niveau le plus élevé de l’année, nous estimons que des positions vendeuses sur les contrats futures Bund offrent un moyen direct de jouer ce momentum. Le fait que les rendements des OAT françaises atteignent leur plus haut depuis 2009 montre que la tension sur la dette publique est généralisée.
Perspectives de change et risques pour les actions européennes
Cet environnement devrait soutenir l’euro, que nous avons vu progresser vers 1,09 face au dollar américain. Nous suggérons que les traders puissent recourir à des options d’achat (call) sur l’EUR/USD pour se positionner sur une poursuite de la hausse, à mesure que les différentiels de taux évoluent en faveur de la monnaie unique. Toutefois, nous gardons à l’esprit le cycle de resserrement 2022-2023, où des craintes persistantes de récession avaient fini par plafonner la vigueur de la devise.
Des taux plus élevés constituent une menace directe pour les valorisations actions, et nous anticipons une hausse de la turbulence de marché. La dernière estimation « flash » d’Eurostat, montrant l’inflation globale remonter à 2,8 %, ne fera qu’accentuer la pression sur les actions. Nous estimons que l’achat d’options de vente (put) sur l’indice Euro Stoxx 50 est une stratégie prudente pour se couvrir contre un éventuel repli de marché dans les prochaines semaines.
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