Le Brésil et le Mexique bénéficient d’un contexte de politique monétaire plus favorable à court terme après la décision de la Réserve fédérale, les rendements américains sur la partie courte de la courbe étant désormais davantage ancrés. La hausse des taux d’inflation implicites (breakevens) aux États-Unis a affaibli l’argument en faveur d’une remontée des taux réels américains, un changement qui soutient la duration des marchés émergents. Parallèlement, le repli des taux courts en dollars a amélioré le profil risque/rendement global, même si la volatilité cross-asset et l’incertitude géopolitique ont limité les avancées du carry trade mondial.
En Amérique latine, les opportunités de valeur relative se situent davantage sur la dette souveraine que sur le FX, le positionnement étant jugé encombré et le potentiel de hausse considéré comme contraint. Les titres souverains régionaux ont sous-performé jusqu’à fin juin et début juillet, ce qui ouvre la voie à des rééquilibrages de portefeuilles en fin de mois. Des taux réels américains plus faibles, combinés à un dollar plus faible, devraient également améliorer les perspectives d’inflation via le canal des importations, tandis que la région est décrite comme moins exposée aux tensions d’approvisionnement mondiales ; des ratios de couverture (hedge ratios) plus faibles sont évoqués comme moyen de conserver une certaine exposition au FX.
L’assouplissement de la Fed crée des opportunités pour les marchés latino-américains
Nous suivons de près les marchés latino-américains, l’assouplissement monétaire récent de la Réserve fédérale ouvrant une fenêtre particulièrement favorable pour les traders de dérivés. Avec des rendements américains de court terme désormais ancrés — le rendement du Treasury à 2 ans a évolué autour de 3,8% cet été, en baisse par rapport à ses sommets de 2024 — les banques centrales du Brésil et du Mexique disposent d’une marge de manœuvre bienvenue. Ce changement réduit nettement la pression sur les devises des marchés émergents et crée une opportunité de premier plan pour capter du portage.
Se positionner pour une surperformance de la dette souveraine
Pour les prochaines semaines, nous recommandons aux traders de dérivés de privilégier la dette souveraine longue duration plutôt qu’une exposition directe au marché des changes. Les obligations locales latino-américaines ont sous-performé au début de l’été, mais elles sont désormais bien positionnées pour un rebond technique, à mesure que les flux mondiaux se rééquilibrent. Les données historiques montrent que lorsque les taux réels américains reculent, les obligations souveraines des marchés émergents surperforment de façon récurrente les stratégies FX au comptant, qui pâtissent actuellement d’un positionnement trop chargé et d’un potentiel de hausse limité.
Pour maximiser les performances, les opérateurs devraient recourir aux swaps de taux et aux options afin de verrouiller ces rendements locaux élevés avant que les banques centrales de la région n’accélèrent leurs propres baisses de taux. Au Brésil, où le taux Selic demeure très restrictif, et au Mexique, où Banxico ajuste son orientation, les dérivés sur dette souveraine offrent un profil risque/rendement particulièrement attractif. En parallèle, nous suggérons de maintenir des ratios de couverture légèrement inférieurs à la normale afin de capter passivement un éventuel surplus de performance lié à l’appréciation des devises locales.
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