La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a déclaré que la décision du Conseil des gouverneurs, lors de la réunion de juillet, de laisser inchangés les principaux taux directeurs a été unanime, même si certains membres ont soulevé la question de savoir s’il fallait envisager une hausse des taux. Elle a indiqué que l’orientation de la politique monétaire était adéquate pour « attendre » et que la banque centrale éviterait de fournir toute indication prospective avant la prochaine décision.
Lagarde a précisé que la BCE disposera d’une longue liste de nouvelles données avant la réunion de septembre. Elle a ajouté que les responsables sont particulièrement attentifs au risque d’effets de second tour, tout en indiquant qu’ils n’en observent pas encore. Concernant les salaires, elle a affirmé qu’un reflux progressif est toujours en cours.
Volatilité de marché et recommandations de trading
Nous devons nous préparer à une volatilité accrue sur les dérivés indexés sur l’Euro Short-Term Rate (€STR), la BCE maintenant une approche strictement dépendante des données, sans indication prospective. Le fait que certains responsables aient évoqué une hausse des taux suggère que la trajectoire vers un assouplissement supplémentaire est bien plus disputée que ce que le marché avait initialement intégré. Nous recommandons aux traders de dérivés de se couvrir contre les risques hawkish via des options payer hors de la monnaie sur l’Euribor.
Sensibilité à l’inflation et positionnement stratégique
L’inflation en zone euro évolue actuellement autour de l’objectif de 2,0%, en baisse par rapport aux pics à deux chiffres de la récente crise inflationniste, tandis que la progression des salaires s’est modérée autour de 3,2%. Toutefois, la banque centrale demeurant très sensible à tout signe d’effets de second tour, la moindre remontée des prochaines données sur les salaires ou l’inflation des services déclenchera un repricing brutal. Nous devrions tirer parti de cette sensibilité en nous positionnant pour des écarts de rendement plus larges qu’attendu entre les Bunds allemands et les obligations des pays d’Europe du Sud.
Avec une vague massive d’indicateurs économiques attendue avant la réunion de septembre, les contrats à terme sur taux courts réagiront vivement à chaque publication. Nous conseillons de trader la range sur les swaps de taux d’intérêt libellés en euros plutôt que de s’engager dans un biais directionnel. La mise en place de straddles sur des options de maturité courte permettra de profiter des inévitables variations du sentiment de marché dans les prochaines semaines.
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