Daniel Lacalle a commenté la dernière hausse de taux de la BCE et la décision de septembre de la Fed, soutenant qu’un resserrement monétaire ne peut ni faire baisser les prix du pétrole ou du gaz naturel, ni contenir les déficits, ni inverser la dépréciation monétaire. Selon lui, la hausse des taux se transmet surtout via le secteur privé : le coût de financement des PME de la zone euro a été évalué entre 7 % et 12 %, et il a averti qu’un mouvement de 25 points de base peut malgré tout étouffer le crédit, tout en incitant les banques à placer leur liquidité à la BCE. Aux États-Unis, le coût d’emprunt des petites entreprises a été estimé entre 6,5 % et 8,5 % ; il a cité un article de la Fed de New York suggérant que maintenir le taux moyen des fed funds au-dessus du taux neutre peut détruire environ 1 million d’emplois par an. Il a également mentionné un exemple d’inflation CPI à 3,5 % en évoquant la pression des coûts pour les ménages.
Sur la dette souveraine, Lacalle a décrit une forme de compétition visant à savoir quel État très endetté cédera en premier, citant la France, la zone euro, le Japon et le Royaume-Uni, et évaluant les engagements non provisionnés de la France à environ 450–500 % du PIB, contre près de 350 % pour l’Allemagne. Il a indiqué que le marché de la dette souveraine est en récession depuis 2022 et reste en deçà des sommets de 2021, tandis que l’or a joué un rôle de réserve de valeur ; il a ajouté que les marchés « papier » de l’or et de l’argent sont au moins 30 fois plus importants que le marché physique, ce qui contribue à la volatilité. Il a fait valoir que des taux élevés sur le crédit à la consommation, notamment 23–24 % sur les cartes de crédit, illustrent des dynamiques d’éviction et la manière dont le secteur privé subventionne le coût d’emprunt des États.
Stratégie sur dérivés face à la dette souveraine et au frein budgétaire
Dans la volatilité de la mi-septembre 2026, les traders de dérivés doivent se préparer à un marché décorrélé des attentes traditionnelles à l’égard des banques centrales. Alors que les banques centrales continuent de débattre des trajectoires de taux, notre attention devrait se porter sur l’énorme bulle de dette souveraine qui étouffe silencieusement la croissance du secteur privé. Nous anticipons que ce frein budgétaire maintiendra une productivité économique faible tout en rendant l’inflation réelle plus persistante que ne le suggèrent les chiffres officiels.
Les données récentes montrent que la dette nationale américaine a rapidement dépassé 39 000 milliards de dollars en 2026, les charges d’intérêts nettes absorbant désormais une part historique du budget fédéral. Malgré les efforts de la Réserve fédérale pour équilibrer les taux d’intérêt, les coûts d’emprunt des petits entreprises restent douloureusement élevés, autour de 8 %. Nous estimons que cet environnement rend les couvertures traditionnelles actions/obligations moins fiables, ce qui impose une approche plus tactique sur les marchés des options et des contrats à terme.
Opportunités sur les métaux précieux et la volatilité actions
Pour les opérateurs sur métaux précieux, nous recommandons de profiter de la volatilité actuelle, alimentée par le « papier », pour constituer des options d’achat de long terme sur l’or et l’argent. Alors que les cours de l’or consolident cette année au-dessus de 2 500 dollars l’once, les replis de court terme sur le marché des futures relèvent souvent de liquidations artificielles plutôt que d’un changement des fondamentaux. Il conviendrait de privilégier l’achat de LEAPS ou de spreads haussiers (bull call spreads) lors de ces ventes sur le marché papier afin de tirer parti de l’inévitable dépréciation des monnaies.
Nous voyons également des opportunités significatives à la vente sur les contrats à terme de dette souveraine, en particulier en Europe où les engagements non provisionnés de pays comme la France dépassent 400 % du PIB. À mesure que l’économie de la zone euro stagne sous le poids des contraintes réglementaires et des taux, des options de vente (puts) sur des indices obligataires européens offrent une couverture solide. La tendance persistante à la « re-dollarisation » suggère que le dollar américain restera dominant ; nous privilégions donc des positions longues sur le dollar face aux devises européennes les plus faibles.
Sur les dérivés actions, il faut se préparer à des brusques pics du VIX à mesure que les défauts d’entreprises parmi les PME augmentent. L’achat d’options de vente hors de la monnaie sur des indices de distribution et de petites capitalisations, comme le Russell 2000, paraît pertinent alors que le durcissement du crédit comprime les marges. Nous recommandons de faire pivoter les stratégies de collecte de prime, telles que les iron condors, en s’éloignant des secteurs cycliques vulnérables et en se repositionnant vers les actifs réels.
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