Le « debasement trade » décrit dans le Money Metals Midweek Memo de Mike Maharrey est présenté comme un basculement vers l’or et l’argent en tant que couvertures contre l’érosion du pouvoir d’achat des monnaies fiduciaires, et il l’associe à l’affaiblissement de la confiance dans les institutions chargées de gérer la monnaie. L’épisode relie les perspectives de l’or à plus long terme à une dynamique de dette publique non résolue, citant une dette nationale américaine proche de 40.000 milliards de dollars, et avançant que des prix plus élevés peuvent coexister avec de la volatilité et des corrections. Un développement majeur de marché concerne la proposition de Norges Bank Investment Management de réduire la part des obligations d’État dans son indice de référence de 70% à 50%, ce qui impliquerait des ventes potentielles d’environ 80 milliards de dollars de Treasuries américains et quelque 20 milliards de dollars d’obligations d’État japonaises, ainsi qu’une exposition moindre à la zone euro ; selon des informations de presse, les opérations pourraient ne pas intervenir avant début 2027. Les tensions sur le marché obligataire sont illustrées par la hausse du rendement du Treasury à 10 ans, passé d’environ 1,5% fin 2021 à près de 5% à l’automne 2023, tandis que la charge d’intérêts américaine sur les 10 premiers mois de l’exercice budgétaire 2026 a atteint 1.170 milliards de dollars, en hausse de 15,5% sur un an, après une progression de 7,3% en 2025 par rapport à 2024, alors que le Trésor a mené des rachats sur la partie longue (échéances 10 ans, 20 ans et 30 ans).

Le mémo aborde également les pressions en faveur d’une diversification des monnaies de réserve après le gel des avoirs russes en dollars, et cite les détentions chinoises de Treasuries à 652,3 milliards de dollars, leur niveau le plus bas depuis septembre 2008. Concernant la garde de l’or, De Nederlandsche Bank (DNB) a déplacé environ 86 tonnes métriques d’Amérique du Nord vers Londres entre mars et août 2026, en vendant environ 59 tonnes stockées à New York afin d’acheter du métal de remplacement à Londres ; plus de 27 tonnes ont été expédiées vers Zeist, tandis qu’un volume similaire a été transféré de Zeist vers Londres. Après ce redéploiement, Londres représentait 32,1% des réserves néerlandaises, New York et Ottawa 18,5% chacune, et les avoirs totaux sont restés inchangés à 612,4 tonnes. Plus largement, les rapatriements incluent les 674 tonnes de l’Allemagne récupérées de Paris et de New York depuis 2013, ainsi que les 100 tonnes rapatriées par l’Inde depuis le Royaume-Uni au printemps 2024, suivies de 104 tonnes, laissant environ 680 tonnes de sa réserve de 880 tonnes, soit près de 77%, sur le sol national ; une enquête du World Gold Council fait ressortir une part de l’or stockée au Royaume-Uni à 57% (contre 64%), le stockage domestique à 49%, et New York à 14% (contre 17%).

Stratégies sur dérivés pour un marché haussier des métaux

Nous estimons que les opérateurs sur dérivés devraient se positionner de manière agressive en vue d’une hausse durable des métaux précieux dans les semaines à venir. Alors que les cours de l’or enchaînent les records et que la dette nationale américaine se rapproche rapidement du seuil des 40.000 milliards de dollars, le « debasement trade » lié à l’affaiblissement des monnaies fiduciaires s’accélère. Nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) de maturité longue sur l’or et l’argent afin de tirer parti de ce basculement structurel hors des monnaies papier.

Le marché obligataire signale de profondes difficultés institutionnelles que nous pouvons exploiter en vendant à découvert des contrats à terme sur Treasuries à long terme. Les coûts de service de la dette américaine ont bondi de 15,5% à 1.170 milliards de dollars sur l’exercice 2026, alimentant une boucle cumulative de fort endettement et de rendements élevés. Alors que des acteurs majeurs, comme le fonds souverain norvégien de 2.300 milliards de dollars, se préparent à céder un volume estimé à 80 milliards de dollars de Treasuries américains, nous nous attendons à une très forte pression baissière sur les prix des obligations.

Se positionner face à la volatilité des devises et à la surperformance de l’argent

Nous devons également nous préparer à une volatilité accrue des changes en négociant des options sur l’indice du dollar américain. Les banques centrales étrangères réduisent activement leur exposition au billet vert, la Chine ayant ramené ses avoirs en Treasuries à un plus bas pluriannuel de 652,3 milliards de dollars. Cette dédollarisation en cours, conjuguée à des rapatriements massifs d’or vers des coffres domestiques en Europe et en Asie, signifie que le statut traditionnel de valeur refuge du dollar s’érode activement.

Pour des opérations tactiques de court terme, nous suggérons de recourir à des spreads haussiers en calls (bull call spreads) sur futures sur l’argent afin de bénéficier d’un coût d’entrée moindre. L’argent surperforme historiquement l’or dans les phases avancées d’un marché haussier des métaux, et la demande monétaire actuelle plaide pour un rattrapage rapide. Mettre en œuvre ces stratégies sur dérivés dès maintenant protégera nos portefeuilles avant la prochaine vague de panique budgétaire sur les marchés financiers au sens large.

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