La Banque de réserve de Nouvelle-Zélande a indiqué qu’elle n’ajoutera pas un septième membre à son Comité de politique monétaire (MPC) avant les élections de novembre, maintenant la composition à trois membres internes et trois membres externes. Elle a précisé que les nominations au MPC relèvent du ministre des Finances et que le gouverneur, en tant que président, ne sollicite pas de nomination interne supplémentaire pendant la période électorale. Cette décision fait suite à la nomination d’Angus McGregor en tant que gouverneur adjoint chargé de la stabilité financière, une fonction précédemment du ressort du MPC. La prochaine réunion de politique monétaire est prévue le 8 juillet, après un vote partagé 3-3 en mai, au cours duquel les membres externes ont soutenu une hausse des taux et le gouverneur a utilisé sa voix prépondérante pour maintenir le statu quo.
Les permis de construire pour mai ont été contrastés. Les autorisations, corrigées des variations saisonnières, pour de nouveaux logements ont reculé de 4,0% m/m, après une hausse de 11% m/m en avril, tandis que le total annuel a progressé de 19% sur un an, à 39 737 logements sur l’année close en mai 2026. Le total de mai s’est établi à 3 801 logements autorisés, dominé par les maisons individuelles et les maisons de ville/appartements/unités, avec les volumes les plus élevés sur l’année à Canterbury et à Auckland.
Incertitude de politique monétaire après l’impasse au MPC
Compte tenu du partage 3-3 au sein du Comité de politique monétaire, nous anticipons une incertitude importante à l’approche de la réunion du 8 juillet. La voix prépondérante du gouverneur, utilisée en mai pour maintenir les taux, illustre à quel point la décision était serrée, les membres externes se prononçant clairement en faveur d’un relèvement. Cette division persistante suggère que le risque d’une surprise plus « faucon » est supérieur à ce qu’intègre actuellement le marché.
Nous estimons que les dernières données économiques étayent le scénario d’une hausse de taux, que les membres les plus restrictifs mettront probablement en avant. L’inflation reste obstinément élevée : les derniers chiffres trimestriels de l’IPC font ressortir un taux de 3,8%, bien au-dessus de la fourchette cible de 1-3% de la RBNZ. Par ailleurs, la croissance du PIB au T1, à 0,2%, indique que l’économie dispose d’une dynamique suffisante pour absorber un durcissement de la politique monétaire.
Se positionner face à la volatilité de marché et au risque de taux
Les données mitigées sur les permis de construire ne permettent guère de trancher le débat. Si le repli mensuel de 4,0% constitue un signal de faiblesse, la hausse robuste de 19% sur un an pointe une demande sous-jacente toujours soutenue sur le marché du logement. Nous pensons que les membres les plus « faucons » du comité mettront l’accent sur cette vigueur annuelle pour justifier le maintien d’une politique restrictive.
En conséquence, nous nous positionnons pour une hausse de la volatilité du dollar néo-zélandais via le marché des options. L’achat d’options d’achat (calls) NZD à courte maturité offre un moyen efficient en coût de profiter d’un éventuel rallye marqué si la RBNZ surprenait en relevant ses taux. La configuration actuelle suggère une issue binaire, ce qui rend les options particulièrement attractives.
Nous examinons également les swaps de taux à court terme, le marché nous semblant trop complaisant quant à une poursuite du statu quo. Le marché des OIS (Overnight Index Swaps) n’intègre qu’une probabilité inférieure à 30% d’une hausse de taux le 8 juillet. Nous voyons un intérêt à payer le fixe sur ces swaps afin de se positionner en vue d’une revalorisation plus restrictive qui pourrait suivre la réunion.
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