L’analyse de Commerzbank sur l’Inde indique que la Reserve Bank of India (RBI) intensifie l’absorption de liquidité via 1 000 Mds INR de ventes d’obligations d’État, en parallèle de la poursuite des opérations VRRR, des swaps de change et des interventions sur le marché ouvert, afin de ramener les taux du marché monétaire vers le taux directeur de 5,25 %. Les investisseurs étrangers ont été vendeurs nets de 201,7 M USD de titres d’État après 503,1 M USD vendredi dernier, la plus forte sortie journalière en cinq mois, à la suite de l’annonce de la RBI qu’elle céderait des titres de son portefeuille.
L’excédent de liquidité est estimé à environ 10 000 Mds INR, un plus haut depuis fin 2021, soutenu en partie par environ 127 Mds USD levés via des dispositifs spéciaux en devises, dont les dépôts FCNR(B), tandis que les ECB et OFCB sont également mentionnés. La RBI doit émettre 500 Mds INR aujourd’hui, puis 250 Mds INR les 21 et 28 septembre ; la première adjudication est concentrée sur la partie courte et intermédiaire de la courbe et associe des maturités aux passifs FCNR(B). Les ventes d’obligations sont présentées comme plus durables que les VRRR, où une adjudication de 1 000 Mds INR n’a attiré que 403 Mds INR ; le programme de 1 000 Mds INR absorberait environ un dixième de l’excédent. Malgré la remontée des rendements, avec le 5 ans en hausse de 24 pdb à 6,76 %, l’USD/INR est resté proche de 95,96, la RBI ayant, selon les informations, vendu des dollars, et le taux directeur devrait rester inchangé le 7 octobre.
Positionnement pour les évolutions de la courbe des taux et des taux du marché monétaire
Nous conseillons aux traders sur dérivés de se positionner pour un aplatissement de la courbe des taux indienne dans les prochaines semaines, la banque centrale drainant agressivement la trésorerie du système bancaire. Alors que le rendement de l’emprunt d’État à cinq ans a déjà progressé de 24 points de base à 6,76 %, les rendements à plus court terme devraient continuer de subir des pressions haussières à l’approche de la réunion de politique monétaire du 7 octobre. Nous recommandons de prendre des positions payeuses sur des swaps OIS (Overnight Indexed Swaps) de maturités courtes à intermédiaires afin de tirer parti de ce mouvement haussier, à mesure que les taux du marché monétaire s’alignent sur le taux directeur de 5,25 %.
Stratégies sur dérivés de change et contrats à terme obligataires
Sur le segment des dérivés de change, nous suggérons de vendre de la volatilité ou de recourir à des stratégies de spreads d’options sur la paire USD/INR. Malgré des cours mondiaux du brut évoluant près de sommets volatils, les interventions musclées de la banque centrale — via des ventes de dollars — ont maintenu le taux de change étroitement arrimé autour de 95,96. Les schémas historiques d’intervention montrent que la Reserve Bank of India devrait vraisemblablement défendre ce seuil en s’appuyant sur ses importantes réserves de change, rendant les stratégies de trading en range potentiellement très profitables.
Les traders doivent également se préparer à la poursuite des pressions vendeuses sur le marché de la dette, après que les investisseurs étrangers ont récemment cédé 201,7 M USD de titres d’État en une seule séance. Comme les adjudications obligataires des 21 et 28 septembre absorberont davantage de liquidité bancaire, nous anticipons de nouvelles baisses de prix sur les futures obligataires de court terme. Nous recommandons de vendre à découvert les contrats à terme proches sur les obligations d’État afin de s’aligner sur ces chocs d’offre à venir et sur la poursuite du retrait de liquidité.
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