Les revenus du travail en espèces au Japon ont progressé de 3,2 % sur un an en mai, en deçà des 3,4 % attendus par le marché. Cette publication suggère une dynamique de hausse des salaires légèrement plus modérée que prévu.
Ces données s’inscrivent dans la série d’indicateurs domestiques suivis de près pour y déceler des signes de hausses de rémunération durables, lesquelles alimentent les tendances de revenu des ménages et la dynamique de l’inflation. Les marchés vont désormais évaluer si ce chiffre inférieur aux attentes modifie les anticipations concernant la trajectoire à court terme des pressions sur les prix tirées par les salaires au Japon.
Implications pour la politique monétaire et le yen
La progression des salaires en mai, inférieure aux attentes, laisse penser que la Banque du Japon restera réticente à resserrer de manière significative sa politique monétaire. Selon nous, cela affaiblit l’argumentaire en faveur de relèvements de taux à court terme. La pression demeure donc nettement orientée à la baisse sur le yen.
Notre analyse est confortée par les données de Tokyo Core CPI pour juin publiées la semaine dernière, ressorties à 1,9 % et repassées une nouvelle fois sous l’objectif de 2 % de la BoJ. Les commentaires récents des responsables de la banque ont également insisté sur la nécessité d’une inflation plus durable avant d’agir. Cette combinaison de salaires et d’inflation modérés plaide en faveur d’une faiblesse persistante du yen.
Stratégies de marché et perspectives sur les actions
Dans ce contexte, nous privilégions des positions bénéficiant d’une hausse de l’USD/JPY. L’achat d’options d’achat (calls) ou de spreads de calls sur la paire de devises nous semble pertinent, d’autant que le spot a déjà franchi 162 ce matin. La volatilité implicite à un mois sur les options USD/JPY évolue autour de 9,5 %, un niveau que nous jugeons raisonnable pour initier des positions longues.
Cet environnement rappelle fortement la période 2022-2024, durant laquelle un large différentiel de taux a alimenté un carry trade puissant contre le yen. Pour le Nikkei 225, une devise plus faible constitue généralement un soutien pour les grands exportateurs qui dominent l’indice. Nous serions donc prudents à l’idée de prendre des positions baissières sur les actions japonaises.
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