Mike Maharrey estime que les acteurs de marché devraient privilégier la reconnaissance des tendances de long terme plutôt que le bruit quotidien, jugeant que les « horizons temporels compressés » depuis 2008 ont faussé les attentes quant à ce qui constitue des conditions « normales » de taux d’intérêt. Une enquête Morningstar a révélé que 46 % des Américains déclarent ne pas pouvoir, à l’heure actuelle, se permettre d’épargner pour la retraite ; parmi les options d’épargne mentionnées figurait l’accumulation de métaux précieux à partir de 100 dollars par mois. Il présente l’enjeu central comme une mutation structurelle du marché des Treasuries américains, susceptible de remodeler la construction de portefeuille et la transmission de la politique monétaire.

L’épisode met en évidence un découplage entre la politique de la Réserve fédérale et les rendements de la partie longue : le 10 ans est passé d’environ 1,5 % fin 2021 à près de 5 % à l’automne 2023, puis est resté élevé alors même que les taux courts baissaient. Après une baisse de 50 points de base du FOMC en septembre 2024, le 10 ans a progressé d’environ 3,65 % le 17 septembre 2024 à près de 4,79 % en janvier 2025 ; en mars 2026, il évoluait autour de 4,45 % malgré quelque 225 points de base supplémentaires d’assouplissement projetés. Le modèle Adrian, Crump et Moench de la Fed de New York situait la prime de terme du 10 ans proche de 0,6 % fin mai 2026, après avoir été proche de zéro ou négative pendant une grande partie de la décennie précédente ; elle a dépassé 0,8 % le 13 janvier 2025, un plus haut depuis 2011. La dette nationale approche 40 000 milliards de dollars ; les charges d’intérêts s’élevaient à environ 1 500 milliards de dollars depuis le début de l’exercice budgétaire 2026, en hausse de 14,2 % sur un an, contre environ 1 220 milliards sur l’exercice 2025, en hausse de 7,3 %. Les avoirs chinois en Treasuries tournent autour de 652,3 milliards de dollars, au plus bas depuis septembre 2008, sur fond d’affirmations selon lesquelles l’or aurait dépassé les Treasuries comme principal actif de réserve. Des travaux cités indiquent que la corrélation glissante actions-obligations est passée d’un niveau modérément négatif sur 2003–2021 à environ +0,5 en 2022 et affiche une moyenne proche de +0,6 depuis ; dans le même temps, les banques centrales ont acheté plus de 1 000 tonnes d’or par an quatre années consécutives, contre une moyenne de 473 tonnes par an sur 2010–2021.

Mutations structurelles des taux, des marchés obligataires et des couvertures

Nous assistons à une mutation structurelle où les taux d’intérêt de long terme ne sont plus dictés uniquement par la Réserve fédérale, mais par l’ampleur des déficits budgétaires et les risques géopolitiques. Alors que la dette nationale américaine se rapproche rapidement de 40 000 milliards de dollars, les traders de dérivés devraient chercher à se positionner en faveur de rendements structurellement plus élevés dans les prochaines semaines. Nous recommandons de privilégier des stratégies baissières sur la dette souveraine à longue duration, comme l’achat d’options de vente (puts) sur les principaux ETF obligataires ou la vente de contrats futures sur le Treasury à 10 ans.

La prime de terme sur les Treasuries à 10 ans est récemment repassée au-dessus de 0,6 %, signe que les investisseurs exigent une compensation nettement plus élevée pour détenir de la dette américaine de long terme. Parallèlement, la volatilité sur les marchés de taux demeure très élevée, l’indice MOVE gravitant autour de 100, contre une moyenne d’environ 60 lors des périodes historiquement calmes. Nous pouvons exploiter cet environnement de taux élevés et de forte volatilité en traitant des swaps de taux d’intérêt ou en utilisant des spreads d’options afin de tirer parti de mouvements brusques de la courbe des taux.

La relation traditionnelle entre actions et obligations s’est fondamentalement délitée, leur corrélation glissante restant fortement positive autour de +0,6. Cette corrélation positive signifie que les stratégies de couverture standards ne fonctionnent plus, laissant les portefeuilles multi-actifs très exposés à des replis simultanés des deux classes d’actifs. Nous conseillons aux traders de cesser de s’appuyer sur les dérivés obligataires pour couvrir le risque actions et de privilégier, pour la protection de portefeuille, des options de vente sur indices actions ou des options d’achat (calls) sur le VIX.

Conséquences pour l’or, l’inflation et les actifs de réserve

Alors que les banques centrales échangent agressivement leurs avoirs en Treasuries contre de l’or — en achetant plus de 1 000 tonnes par an — le métal précieux a solidement consolidé son statut de premier actif de réserve mondial. L’or au comptant a franchi cet été des niveaux de résistance historiques, soutenu par une dédollarisation persistante et une inflation structurelle. Nous suggérons de tirer parti de cette dynamique en achetant des options d’achat de long terme sur l’or et l’argent, ou en traitant des contrats futures dans une optique haussière.

La Réserve fédérale est prise dans un dilemme : réduire les taux pour alléger les 1 500 milliards de dollars de charge d’intérêt annuelle de l’État ne ferait que raviver l’inflation. L’histoire montre que les banques centrales choisissent presque toujours de laisser l’inflation éroder la valeur de la monnaie plutôt que de laisser le système financier s’effondrer. Pour se préparer à cette inévitable dépréciation, nous devrions constituer des positions longues sur des dérivés sensibles à l’inflation et des options sur matières premières avant que le marché n’intègre pleinement la prochaine vague d’assouplissement monétaire.

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