Les marchés digéraient deux chocs d’origine américaine, tandis que les risques liés au pétrole et au commerce revenaient sur le devant de la scène. L’AIE a qualifié l’épisode actuel de plus grande perturbation de l’histoire du marché pétrolier, la guerre au Moyen-Orient s’intensifiant et propulsant le WTI de septembre à son plus haut depuis la mi-juin, renforçant l’idée qu’il faut « regarder au-delà » de la désinflation tirée par l’énergie. L’offre d’hélium, sous-produit du gaz naturel utilisé dans la fabrication de semi-conducteurs, se resserrait également. Par ailleurs, Washington a laissé entendre qu’il pourrait remplacer des droits de douane « balance des paiements » arrivant à expiration par un nouveau régime lié à des normes de « travail forcé », après une menace de droits de 25% contre le Brésil et de nouveaux avertissements de taxes de 50% sur certains produits canadiens. Le dollar évoluait de façon étroite et contrastée face au G10, la plupart des paires (hors NOK) restant dans une fourchette de +/-0,1%, tandis que les rendements à 10 ans étaient globalement plus fermes et les actions mitigées; la Fed observait sa période de réserve avant le FOMC de la semaine prochaine, et Alphabet ainsi que Tesla devaient publier leurs résultats.
Sur le FX, l’EUR évoluait près de 1,1400$ avec environ 2,9 Mds€ d’échéances, alors que la prime du 2 ans américain sur l’Allemagne s’élargissait d’environ 138 pb à ~146 pb; l’USD/JPY se maintenait près d’un plus haut de 40 ans autour de 163,25 JPY, avec près de 1,6 Md$ d’options et une probabilité de hausse en octobre d’environ 83%, contre moins de 60% fin juin. La livre reculait pour une quatrième séance vers 1,3360$ malgré une inflation britannique plus douce, tandis que les Gilts à 10 ans touchaient un plus haut de deux mois et que le CPI de juin progressait de 0,1% m/m, ralentissant à 2,6% a/a contre 2,8%; l’inflation core restait à 2,6% et les services reculaient à 3,6% contre 3,7%, sur fond de projet de suppression de la TVA sur l’électricité évalué à environ 45 GBP par ménage, compensé par l’abandon d’une proposition d’identité numérique nationale. La prime du 2 ans américain sur le Canada atteignait 143 pb, un nouveau plus haut depuis mai 2025, alors que les menaces tarifaires couvraient environ 20 Mds$ d’importations américaines en provenance du Canada et que l’USD/CAD s’échangeait autour de 1,4085–1,4110 avec 635 M$ d’échéances à 1,4075; l’AUD peinait autour de 0,7000$ après un pic proche de 0,7025. Sur l’EM, les ventes au détail du Mexique en mai reculaient de 0,6% contre +0,1% attendu, le peso colombien gagnait environ 0,7% et l’USD/COP approchait 3200, tandis que l’USD/CNH rebondissait vers 6,7760 après un fixing de la PBoC à 6,7933 CNY. Ailleurs, l’USD/INR touchait 96,5760 avec la hausse du pétrole. Sur les taux et les matières premières, le 10 ans américain se situait près de 4,63% après une clôture au-dessus de 4,60% pour seulement la troisième fois cette année, le sommet du 19 mai étant juste sous 4,69%; les breakevens à 10 ans gagnaient environ 3 pb sur trois séances et le niveau implicite de Fed funds en fin d’année augmentait de près de 3 pb, tandis que les rendements Asie-Pacifique ajoutaient 2–3 pb et l’Europe 1–2 pb. L’or progressait d’environ 1,5% au-dessus de 4084$ avant de tester près de 4142$ puis de refluer sous 4120$, tandis que l’argent bondissait de 4% vers 59,25$ avant de buter juste sous 60$. Le WTI de septembre gagnait 2,25% après environ +5,3% sur les deux séances précédentes, dépassant brièvement 85$, puis atteignant 88,60$ (+près de 4,5% en séance), 84,55$ correspondant au retracement de 61,8% de la baisse depuis le sommet du 18 mai proche de 95,30$. Le Japon a affiché un déficit commercial de 407 Mds JPY en juin contre 392 Mds JPY en mai, la moyenne de S1 25 ressortant à environ 393 Mds JPY contre environ 169 Mds JPY au S1 cette année; les exportations augmentaient de 19,3% a/a et les importations de 25,4%.
Volatilité de l’énergie et des matières premières
Nous devons nous préparer à une volatilité accrue sur le marché des dérivés énergétiques, alors que le brut WTI vise le seuil de 90$ dans un contexte d’escalade des tensions au Moyen-Orient. Cette perturbation massive de l’offre se reflète déjà sur le marché des options, où le volume des calls sur le pétrole a fortement augmenté, les opérateurs se couvrant contre de nouvelles envolées des prix. Historiquement, la prime de risque géopolitique peut ajouter 10 à 15$ par baril presque du jour au lendemain, ce qui rend attractifs des call spreads longs sur le WTI de septembre.
Stratégies de change et sur les métaux précieux
Sur le marché des changes, nous devons nous préparer à une pression baissière supplémentaire sur le dollar canadien, alors que la menace de droits de douane américains de 50% plane sur 20 Mds$ d’importations. La prime du Treasury US à deux ans sur le Canada s’est élargie à 143 points de base, son niveau le plus élevé depuis plus d’un an, ce qui plaide nettement en faveur d’achats de calls USD/CAD. Nous recommandons de viser la zone de résistance 1,4125 à 1,4155 CAD comme objectifs haussiers à court terme.
Le yen japonais demeure exceptionnellement faible, le dollar évoluant près d’un sommet de 40 ans à 163,25 JPY. Malgré des interventions verbales répétées de Tokyo, le marché des swaps intègre une probabilité de 83% d’une hausse de taux d’ici octobre, contre 60% le mois dernier. Nous devons chercher à exploiter cette divergence en tradant la volatilité du yen à court terme, en surveillant de près le niveau 163,00 JPY, où se concentrent actuellement d’importantes échéances d’options.
La flambée de l’or jusqu’à près de 4 142$ l’once souligne une fuite systémique plus large vers la sécurité. Avec l’argent qui se maintient autour de 59$, le compartiment des métaux précieux signale une forte anxiété des investisseurs face à la montée des barrières tarifaires mondiales et à une inflation des services tenace. Nous préconisons d’accumuler des positions longues sur les futures or lors des replis vers le support de 4 050$, afin de tirer parti de cette dynamique.
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