La réunion de juillet du FOMC a laissé le taux des fed funds inchangé dans une fourchette de 3,50 % à 3,75 %, mettant en évidence des divisions : trois responsables ont soutenu une hausse de 25 points de base, tandis que neuf ont préféré le statu quo. Warsh a également réduit la « forward guidance », ramenant la déclaration habituelle de plus de 300 mots à environ 130, marquant un éloignement de l’approche de l’ère Powell. En l’absence de décisions de politique monétaire depuis sa nomination, l’attention s’est portée sur l’écart entre les engagements de la Fed en matière d’inflation et ses actes, avec un focus aussi sur la poursuite de l’expansion du bilan via des achats d’obligations et sur la possibilité que, après janvier, des revues internes réexaminent la manière dont l’inflation est mesurée, alors même que le PCE core à 2 % demeure l’objectif affiché.
La valorisation de marché a évolué à rebours des anticipations d’un durcissement de la politique monétaire : le rendement du Treasury à 10 ans a progressé de 5 points de base à 4,657 % et celui du 30 ans a gagné 9 points de base à 5,193 %. Le calcul des taux réels est au cœur du débat : avec un taux directeur à 3,5 % et une inflation CPI à 3,5 %, le taux directeur réel implicite est de 0 %. L’or a évolué latéralement avec un support autour de 4 000 dollars l’once, puis a rebondi vers 4 200 dollars, tandis que la discussion s’est élargie à des indicateurs monétaires comme M2 et à des approches alternatives de l’inflation, dont les moyennes tronquées (trimmed averages), susceptibles de modifier les chiffres publiés sans changer les pressions sur les prix.
Volatilité des marchés et positionnement sur les dérivés
Nous anticipons d’importants à-coups de marché au cours des prochaines semaines, en raison du nouveau style de communication, très concis, de la Réserve fédérale, qui laisse les investisseurs dans l’incertitude. Depuis que la banque centrale a réduit ses communications officielles à environ 130 mots, les opérateurs sur dérivés devraient chercher à tirer parti de la hausse de la volatilité implicite. Nous suggérons d’acheter des straddles ou des strangles sur les options des grands indices afin de profiter de ces mouvements soudains et marqués.
Avec la remontée des rendements des Treasuries de maturité longue — le 10 ans ayant récemment atteint 4,657 % et le 30 ans 5,193 % — le scepticisme du marché obligataire se renforce. Nous recommandons de vendre à découvert les contrats à terme sur Treasuries longs ou d’acheter des options de vente (puts) sur des ETF obligataires de longue duration. Ce positionnement protège les portefeuilles alors que le marché intègre de plus en plus une inflation persistante plutôt que de nouvelles hausses de taux.
Opportunités sur les métaux précieux et les actifs réels
Avec un or proche du seuil des 4 200 dollars et des taux d’intérêt réels au plancher, à 0 %, le coût d’opportunité de la détention d’actifs sans rendement a disparu. Nous conseillons aux traders d’accumuler des options d’achat (calls) sur les futures or et argent afin de capter la prochaine cassure haussière. Les données historiques issues de précédents épisodes inflationnistes, comme la fin des années 1970 où l’or avait fortement progressé lorsque les taux réels étaient devenus négatifs, plaident pour une approche offensive sur les métaux précieux.
La poursuite de l’expansion de la masse monétaire M2 indique que la dépréciation monétaire continue d’avancer, de manière feutrée. Il faut se couvrir contre cette érosion du pouvoir d’achat en recourant à des swaps sur matières premières et à des options sur les actifs réels. En se concentrant sur ces instruments dérivés, nous pouvons naviguer dans un marché qui remet de plus en plus en cause la détermination de la banque centrale à combattre l’inflation.
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