Le Federal Open Market Committee a maintenu ses taux inchangés et publié, le 29 juillet, un communiqué quasi identique à celui du 17 juin, n’y modifiant qu’un verbe et ajoutant un paragraphe de 35 mots citant trois dissidents. Le texte de juin comptait 114 mots et la version de juillet 115, tandis que la note de mise en œuvre est restée inchangée, incluant un plafond de 160 Md$ par contrepartie sur les opérations de pension inversée (reverse repo) au jour le jour et la poursuite des achats de Treasury bills afin de maintenir des réserves abondantes. Le vote est passé de 12‑0 à 9‑3, Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan préférant une hausse d’un quart de point ; trois dissidences dans le même sens ne s’étaient pas produites depuis septembre 2016. Le communiqué a également réaffirmé l’équilibre du marché du travail alors même que le taux de participation a reculé à 61,5% en juin, avec une sortie d’environ 720 000 personnes de la population active parallèlement à des créations d’emplois (payrolls) de 57 000, et il est tombé le jour où le brut a gagné plus de 7% après des tirs de missiles iraniens.
Les anticipations de marché ont atténué le durcissement à court terme : selon CME FedWatch, la probabilité d’au moins une hausse d’ici le 16 septembre s’établissait à 59,2% à 12h40 GMT jeudi, contre 64,1% le 17 juillet, tandis que la probabilité d’ici le 28 octobre restait à 88,0% et qu’une première hausse demeurait entièrement intégrée d’ici le 9 décembre. Plus loin sur la courbe, la probabilité de deux hausses d’ici décembre est montée à 31,3% contre 22,5%. Les taux longs ont progressé, le 30 ans atteignant 5,21% à 13h08 GMT, en hausse de près de 7 pdb sur la séance et au plus haut depuis 2007 ; le Dow a cédé environ 2% mercredi et a perdu près de 700 points par rapport à son pic de l’après‑midi en moins d’une heure après la conférence de presse. Le Board a voté à l’unanimité le maintien de l’IORB à 3,65% et du taux de crédit primaire à 3,75%, tandis que la trajectoire conditionnelle affichait une probabilité de 0,0% d’une fourchette cible plus basse à chaque réunion restante de 2026, redevenant positive le 28 juillet 2027 à 0,3% et culminant à 1,6% en octobre 2027 ; le prochain jalon majeur est Jackson Hole du 27 au 29 août.
Se positionner pour un bear steepener et la volatilité à venir
Nous devons réagir rapidement à l’écartement entre les anticipations de taux à court terme et les rendements de long terme. Avec le rendement du Treasury à 30 ans à 5,21%, son plus haut niveau depuis 2007, le marché exige une prime nettement plus élevée pour détenir de la dette longue. Nous devrions nous positionner pour la poursuite d’un « bear steepener » en utilisant des options sur futures de Treasuries afin de tirer parti de cette hausse du risque de duration.
Le symposium de Jackson Hole, du 27 au 29 août, sera le prochain catalyseur majeur de mouvements de marché. Le communiqué formel de la Réserve fédérale étant devenu totalement figé, les signaux de politique monétaire devraient venir directement des propos du président en direct. Nous recommandons d’acheter des straddles SOFR de maturité courte pour capter le pic inévitable de volatilité, le marché se suspendant à chaque mot non filtré depuis la tribune.
Couvrir le risque de hausse des taux et surveiller la liquidité du bilan
Si certains traders ont initialement interprété les trois dissidences « hawkish » comme un signe de faiblesse de la politique monétaire, l’histoire raconte autre chose. En septembre 2016, une division similaire à trois voix avait précédé une progression régulière vers des taux plus élevés dans les mois suivants. Nous devrions nous couvrir contre une hausse surprise en septembre en achetant des calls sur taux hors‑la‑monnaie à bon compte, d’autant que les tableaux de probabilités ont ramené les chances immédiates à 59,2%.
Enfin, nous devons surveiller le bilan, comme soupape de pression discrète pour les dissidents les plus restrictifs qui souhaitent un policy plus serré. Tout ajustement discret du resserrement quantitatif ou de l’offre de réserves aura un impact direct sur les spreads de swap. Nous pouvons capter ce mouvement de liquidité « sous le radar » en mettant en place des stratégies de valeur relative avant la fin de la période de calme d’août.
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